中信证券-公用环保行业2020年报及2021年一季报总结：需求修复景气度提升，装机与商业模式齐升级-210507

《中信证券-公用环保行业2020年报及2021年一季报总结：需求修复景气度提升，装机与商业模式齐升级-210507（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-公用环保行业2020年报及2021年一季报总结：需求修复景气度提升，装机与商业模式齐升级-210507（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公用事业行业2020年业绩同比增长23%，主因是火电成本下行、水电电量大发。

1Q2021业绩同比增长47%，主要受益于用电、用气需求的全面修复。

全年角度看，需求红利有望进一步释放，火电企业料加码转型风光并对冲煤价上行压力，水电装机高增启动有望释放长期价值，燃气龙头料强化自主进口并转型综合能源、增值服务。

推荐长江电力、川投能源、华电国际（A&H）、福能股份，关注新奥股份、新奥能源（H）等。

需求的修复促进公用事业业绩高增。

公用事业行业2020年实现营业收入13,094亿元，同比增长0.3%；归母净利润1,194亿元，同比增长23%；2020年行业ROE为7.9%，同比增长0.7个百分点，主要是火电成本下行、水电电量大发。

1Q2021行业实现营业收入3,567亿元，同比大增26%；实现归母净利润287亿元，同比增长47%，主要得益于低基数下的用电、用气需求全面修复。

1Q2021末行业资产负债率为61.2%，同比下降1.9个百分点。

行业1Q2021机构重仓股持股总市值为677亿元，占机构股票投资市值的1.29%，较4Q2020增长0.125pct。

火电电量修复与风光转型对冲煤价压力，中期内股息具备吸引力。

受益于煤价下行，火电2020年业绩大幅增长37%。

1Q2021，煤价反弹压力初步体现，致毛利率下降3个百分点，但受益于电量大幅修复以及风光抢装机组的投运贡献，板块业绩仍同比高增38%。

年内看好发电量持续增长；市场电量占比接近见顶且高煤价下火电对电价的传导能力得到验证，全年电价有望企稳；风光转型贡献稳定增量业绩；上述因素料将共同贡献并对冲煤价同比反弹的压力。

中期内，看好火电业绩整体稳健，股息具备较强吸引力。

水电装机高成长启动，自由现金流提升释放长期价值。

2020年，水电受益于历史级丰水年，业绩同比增长12%；1Q2021，在丰富的电站蓄能下，行业业绩进一步增长45%。

2021年，期待乌东德全部投运，白鹤滩、两河口、杨房沟7月开启投产，促进大水电装机、业绩与自由现金流高增预期陆续落地，进而提升派息与对外投资的潜在空间。

看好风光运营商装机高增，降本增效与现金流改善趋势明确。

2020年，A股风光运营板块业绩同比增长3%；1Q2021，受益于2020年末集中投运的风光抢装机组的贡献，板块业绩同比大增45%。

看好板块装机在碳中和政策下持续高增；平价上网政策有助于促进行业持续降本增效，并帮助运营商摆脱对补贴依赖，实现现金流逐步改善；龙头央企具备突出的资源获取能力与项目收益率管理能力，有望实现份额的长期提升。

碳中和背景下，燃气在非电领域大有可为，2021年毛差景气度料分化。

2020Y/1Q2021，A股燃气板块业绩同比增长35%/85%，体现行业的需求高景气。

燃气消费在碳中和政策下有望以非电领域为主场持续增长；龙头公司积极转型综合能源与增值服务，或在碳中和中后期进一步卡位核心用户，实现能源供给形态向风光、氢能的切换转型。

2021年，在上游气价大概率同比反弹的情况下，行业毛差可能同比收窄，但龙头公司有望借助公平开放改革进一步扩张进口气源占比，维护自身毛差稳定。

风险因素：电力、燃气需求低于预期；煤价高于预期；来水不及预期；上网电价低于预期；城燃毛差低于预期。