华西证券-人瑞人才-6919.HK-21Q1经调整净利+44%，灵活用工持续增长-210506

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事件概述公司公告2021年一季度业绩，202Q1实现收入10.16亿元、同比增长59.5%（估计剔除社保影响后+49%）；毛利润0.84亿元，同比增长67.6%；经调整净利润0.4亿元、同比增长44%，毛利率为8.3%、同比提升0.4PCT（估计剔除社保影响后+0.9PCT），经调整净利率为3.9%、同比下降0.4PCT（估计剔除汇兑损益后+0.8PCT至4.2%）。

分析判断:2021Q1灵活用工雇员人数36,372人，同比增加42.3%，其中1-3月人数分别为36,138/34,123/36,372人，2月为业务淡季受春节假期及员工拿到年度奖后跳槽的影响人数减少、但是在3月用工旺季使得在岗人数迅速恢复至3.6万多人，我们估计2021年从4月开始如每月增加1500人左右、到年底目标有望突破5万人。

未来看点在：（1）强化大客户优势创收同时新拓展垂直领域，尤其急需人才的社区电商板块是未来业绩增量的一个突破点，这个赛道不仅持续有人才的需求且人员流失率大、人员分散于各个网点，因此人员管理相较信息审核和客服岗位难度更高，所以毛利率相对也更高一些；（2）强化技术优势提效，升级瑞云、瑞聘系统。

瑞云实现：1）在线自动化算薪，进一步提升薪酬团队人效；2）灵活用工项目远程管理，区域中心总监/COE和外包驻巡场之间实现项目问题的及时沟通。

瑞聘实现：自动检索项目经理和求职者之间对话中关于求职意向的关键词，瑞聘后台根据关键词推送合适的岗位，提高招聘团队人均效能；（3）加码IT人才，灵活用工高端化：2020年9月成立IT人才外包事业部，2020年内已经增加数10家客户，将在集团、华南、华东设立IT人才招聘团队的基础上在华北、华西、华中等区域中心进一步增设IT人才招聘团队，同时将通过「合伙人创业计划」吸引更多有IT人才外包的服务经验的管理者加入人瑞，并计划通过投资的方式参股1-2家IT人才社区平台公司扩大候选人资源。

投资建议维持预计公司2021-23年营收40.3/54.0/69.3亿元，经调整净利润2.50/3.38/4.42亿元，给予21年25倍PE对应合理市值62亿人民币、目标价47.5港元（1港元=0.84元），看好未来公司灵活用工及BPO业务高成长，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济波动风险、新经济行业增速不稳定、公司战略执行不达预期。