中信证券-紫光国微-002049-投资价值分析报告：芯片设计领军者，自主可控主力军-210507

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紫光国微是国内领先的集成电路设计企业，在特种集成电路及智能安全芯片领域实力强劲，参股公司紫光同创FPGA业务前景向好。

公司产品谱系完备，可向客户提供系统解决方案，综合竞争力强。

目前公司在高自主可控市场市占率领先，未来有望向通用消费市场拓展。

参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2021年70倍PE，合理目标市值为910亿元。

首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价150元。

国内领先的芯片设计领军企业，受益自主可控趋势业绩加速释放。

紫光国微是国内领先的集成电路设计企业，主业涵盖集成电路业务和晶体业务，其中集成电路业务又包括智能安全芯片、特种集成电路、FPGA、功率半导体和存储器芯片，FPGA和存储器芯片由参股子公司承担。

深圳国微的特种集成电路是公司业绩的主要来源，2019年净利润达到合并报表的145%。

紫光国微是国内典型的集成电路设计企业（Fabless），属于垂直分工模式产业链中的上游环节，集成电路产业链中设计价值占比超4成，考虑到设计对资金设备要求较低，受海外产业链制约相对较小，有望成为中国集成电路领域重点突破的领域，公司或将成为集成电路自主可控主力军。

产品谱系完备的IC设计领军企业，有望由高自主可控市场向通用消费市场拓展。

不同于全球IC设计巨头集中在某些品类芯片的经营模式，紫光国微产品谱系完备，能够设计各类数字芯片、模拟芯片等，有能力向客户提供综合的系统解决方案，该商业模式能够降低客户负担，真正有效解决客户痛点。

目前公司客户主要集中于安全、金融、电信、政务等领域，对产品自主可控有较高要求。

作为国内特种安全领域领军企业，公司在高自主可控市场市占率领先，随着技术和工艺持续成熟，未来有望向竞争更为激烈的通用消费市场拓展。

信息化建设提振需求，特种芯片是公司发展核心动力。

特种集成电路是指用于装备及工业等领域，对可靠性要求较高的集成电路。

受益信息化建设持续深入，特种集成电路市场加速扩容；特种集成电路关乎国家安全，对自主可控要求较高，国产替代需求急迫。

公司子公司深圳国微是国内特种芯片领域的龙头企业，产品品类齐全获得下游客户广泛认可，目前深圳国微已具备数字、模拟等芯片产品设计能力，能够为客户提供定制化服务，未来将致力于系统解决方案提供能力建设。

考虑到公司持续高水平研发投入，我们认为公司在特种集成电路领域行业地位将得到进一步巩固。

5G物联网带动市场增量，智能安全芯片市场空间大。

智能安全芯片是可独立进行密钥生成、加解密的装置，内部拥有独立的处理器和存储单元，可存储密钥和特征数据。

智能安全芯片行业高度匹配5G和物联网特点，下游多个应用场景的需求空间巨大。

公司智能安全芯片业务主要由同芯微电子承担，核心产品为智能卡安全芯片。

公司非接触读写器芯片产品在二代证读卡器芯片市场仍保持领先地位，公司紧抓5G发展机遇，开拓5GSIM芯片业务，预计会成为新的业绩增长点。

FPGA需求快速增长，紫光同创领军国内FPGA市场。

FPGA芯片可以在制造完成后重构功能，相较专用集成电路，其灵活性极高。

FPGA主要应用在无线通信、消费电子、汽车、工业物联网、数据中心5个方面，根据MRFR统计2019年全球FPGA市场规模约为69亿美元。

在5G和AI的双重推动下，2025年市场规模有望达到125亿美元；根据艾瑞咨询，2022年国内AI核心产业规模有望达到1573亿元，复合增速58%。

目前全球FPGA市场由Xilinx和Altera两家垄断，国内市场国产厂商市占率仅4%，国产替代需求急迫。

参股子公司紫光同创是目前国内少数能支持和实现大规模FPGA全流程开发设计的国内厂商，技术实力和产品指标国内领先，未来有望依托安全业务开拓一般民品市场，长期发展空间广阔。

风险因素：技术研发进展不及预期、控股股东债务违约可能导致公司控制权转移的风险、行业景气度下行、半导体产业政策推动效果不及预期、5G和云计算建设进度不及预期、美国技术封锁升级等。

投资建议：考虑到安全体系信息化建设下市场规模的扩大，以及自主可控趋势下公司作为特种集成电路龙头公司竞争优势的增强，预测公司2021/22/23年归母净利润分别为13/19/27亿元。

公司目前股价117.11元，分别对应2021/22/23年PE为55/37/26倍。

参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2021年70倍PE，合理目标市值为910亿元。

首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价150元。