华创证券-轻工制造行业2020年报与2021年一季报总结：2020年至暗已过，2021年开局良好-210507

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轻工制造行业目前约占全部A股总市值1.45%。

我们选择轻工制造行业中124只有代表性股票作为分析样本，将轻工制造行业分为造纸、包装印刷、家具、珠宝首饰、文娱用品、其他家用轻工6个细分行业，按照2021年5月6日收盘价计算总市值为12,304.28亿元，占沪深两市A股总市值1.45%。

营业收入：2020年整体营收增速放缓，2021Q1强势回暖。

2020年样本合计营业总收入5144亿元，同比增长4.36%。

其中，2020年样本总收入中造纸/家具/包装印刷/珠宝首饰板块收入占比29.69%/21.47%/20.24%/13.69%。

2021Q1造纸/家具/包装印刷/珠宝首饰板块收入占比32.05%/19.19%/19.53%/15.71%。

收入增速方面，各轻工子板块逐渐摆脱“新冠”疫情影响，2021Q1收入强势回暖，其中2021Q1轻工制造整体收入同比+51.75%，相较于2019Q1+31.26%。

归母净利润：2020年整体业绩增速承压，2021Q1强势反弹。

2020年样本合计归母净利润369亿元，同比增长4.94%。

其中造纸/家具/包装印刷板块业绩占比分别为28.08%/26.32%/20.46%。

2021Q1受子板块季节性因素影响，业绩结构有较明显变动，其中造纸/家具/包装印刷业绩占比43.47%/15.69%/17.04%。

业绩增速方面，2020年轻工制造各子板块业绩增速分化明显，其中造纸、家具、包装印刷、文娱用品板块业绩同比正增长，珠宝首饰与其他家用轻工板块业绩同比下滑。

2021Q1单季度受上年同期“新冠”疫情导致的低基数及季节性因素影响，轻工制造样本企业整体业绩同比+158.98%，较2019Q1+80.07%。

盈利能力：2020年整体盈利水平承压，2020Q1净利率回升明显。

（1）2020全年，2020年样本整体净利率同比+0.08pct至7.41%，其中造纸子板块净利率6.97%（同比+1.07pct），包装印刷净利率7.52%（同比-0.35pct），家具净利率8.93%（同比-0.13pct），珠宝首饰净利率2.44%（同比-1.73pct），文娱用品净利率8.94%（同比+2.18pct），其他家用轻工净利率11.56%（同比-0.47pct）。

（2）单季度，2021Q1样本整体净利率同比+3.68pct至8.85%，较2019Q1提升2.40pct，其中造纸子板块净利率11.90%（同比+5.25pct，较2019Q1+6.95pct），包装印刷净利率7.71%（同比+0.93pct，较2019Q1-0.28pct），家具净利率7.19%（同比+9.01pct，较2019Q1+0.39pct），珠宝首饰净利率5.77%（同比+2.47pct，较2019Q1+1.15pct），文娱用品净利率7.88%（同比-10.33pct，较2019Q1-1.93pct），其他家用轻工净利率10.18%（同比+4.86pct，较2019Q1+0.97pct）。

轻工行业投资策略：后疫情时代变革加速，具α属性公司实力凸显。

我们认为随着“新冠”疫情缓解、地产调控等一系列宏观事件对于轻工行业影响逐渐显现，轻工各个子行业均呈现增速换挡的现象，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额。

我们认为家居细分行业值得重点关注，随着家居行业的增长方式逐渐从传统的渠道扩张向存量渠道竞争迁移，那些渠道管理能力优异，能够有效将整装等新流量整合进自身客户体系的公司料将成为“白银时代”的赢家。

（1）家具：随疫情缓解，交房数据向好，带动家装需求释放；地产集中度提升与精装房推进，倒逼家具公司渠道变革，积极拓展大宗业务，品牌力强且资金实力雄厚公司有望获益。

（2）造纸：废纸进口政策逐年收紧，为缓解供需双边挤压困境，龙头企业率先海外产能布局增厚竞争实力。

（3）文娱及其他：消费趋势品牌化，看好晨光文具和珠宝首饰龙头周大生。

公牛集团与欧普照明渠道掌控能力为核心胜负手。

风险提示：中美贸易摩擦可能持续加剧，中国房地产市场销售不及预期，全球“新冠”疫情持续蔓延。