兴业证券-基础化工行业2020年年报及2021年一季报总结：化工产品价格指数探底回升，橡塑制品、农化、化纤等板块表现亮眼-210507

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2020年基础化工产品价格总体上先跌后涨，低价库存收益以及需求回暖带来的价格上＃行叠加，使得基础化工企业盈利能力同比显著增强；橡塑制品、农化等板块表现亮眼。

化工产品价格指数（CCPI）在2018年Q3突破5700后进入下行通道，到2020年受新冠疫情冲击跌至3154。

后随疫情防控形势好转以及下游需求复苏，主要化工品价格回暖，CCPI回升，至2020年12月31日，CCPI录得4136，较年内低点上升31.14%。

全年来看，2020年基础化工行业266家样本公司实现营业收入17901.38亿元，同比增长9.92%；实现营业利润1500.44亿元，同比提升102.56%；实现归母净利润1028.66亿元，同比提升119.71%。

其中农化、橡塑制品等行业上市公司归母净利润涨幅居前。

2021年Q1化工行业延续景气态势，上市公司营业收入、归母净利同比提升，盈利能力显著增强。

2021年Q1，在新冠疫苗普及接种，需求进一步回暖的大背景下，CCPI继续上行。

截至2021年3月31日，CCPI录得5053，Q1均值为4500，较2020年和2019年均值分别提升16.8%与4.0%，已基本回升至疫情前水平。

2021年Q1多数子行业实现营收、归母净利双提升，从净利率上升幅度来看，氮肥、化纤、合成革、塑料制品等子版块涨幅居前。

2020年初，受新冠疫情冲击导致的行业景气大幅下行影响，行业在建工程由于其滞后性，前三季度同比持续下滑。

直至2020年Q4，随行业景气在需求回升下逐步回暖以及前年基数较低影响，行业在建工程同比重回增长态势。

2021年Q1期末基础化工行业（104家长周期样本公司）固定资产总额7810.11亿元，同比增长17.72%，在建工程总额2391.95亿元，同比增加41.12%。

2021年Q1化工品需求继续回暖，行业存货规模下降，经营性现金流大幅增加。

化工行业长周期样本公司中，平均存货规模同比下降1.92%至1964.20亿元，存货周转天数为54.70天，同比下降28.53天，环比提升0.84天。

2021年Q1经营性现金流净额为172.31亿元，同比大幅提升524.58%。

存货周转天数减少、经营现金流大幅增加或为2020年Q1同比受到新冠疫情冲击需求大幅减弱、产品价格下行，而2021年Q1下游需求显著回暖、产品价格显著修复所致。

化工行业机构持仓呈现上升趋势，但目前仍处低配，建议继续买入化工行业龙头公司。

2021年Q1主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比3.69%（环比-0.07pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.43%（环比+0.36pcts），持仓占比相较市值占比差距扩大，行业低配；而石油石化重仓持股市值占比1.26%（环比+0.37pcts，剔除两桶油），市值占比1.15%（环比+0.10pcts，剔除两桶油），呈现上升趋势。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等大炼化标的。

（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。

（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。

关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。

（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。

农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。

（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、荣盛石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰化学、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

风险提示：贸易摩擦加剧风险、原油等大宗原料价格大幅波动风险、产能无序扩张风险。