加入VIP免费下载兴业证券-证券行业2020年报&2021Q1综述：创新业务蓬勃发展，行业景气度再攀升-210507
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投资要点2020年资本市场改革利好持续释放，配合市场风险偏好，证券行业利润端同比增长28%。 2020年国内资本市场改革覆盖面逐步扩大，资本市场改革拓宽了证券行业的展业空间，配合市场风险偏好，行业景气度持续提升。 行业2020年全年实现营业收入4485亿元，同比增长24.4%，实现净利润1575亿元，同比增长28.0%；以全行业2.31万亿的净资产计算，整体ROE为6.82%，较2019年同期提升0.73pct。 经纪及投行业务强劲增长，证券投资增速有所放缓。 2020年行业代理买卖证券业务同比增长47.4%，代理销售金融产品业务同比大增148.8%，投行业务同比增长39.3%，资管业务同比增长8.9%；利息净收入同比增长28.7%，证券投资业务同比仅增长3.4%。 2021Q1投行及资管业务同比高增，市场高波动下证券投资表现放大业绩差异。 根据上市券商口径统计，2021Q1收入及归母净利润合计分别同比增长28.8%、29.6%；整体ROE较2020Q1提升0.26pct至2.29%。 细分来看，上市券商经纪、投行、资管业务净收入合计分别同比增长14.6%、34.2%、34.7%；利息净收入同比增长23.7%；证券投资业务同比增长16.1%。 经纪业务：财富管理2.0模式开启，代销占比明显提升。 2020年交投活跃度显著抬升，行业净佣金率延续下滑趋势，全年日均股基成交额同比大增63%，各券商经纪业务均实现高增，大中型券商增速普遍快于行业；财富管理转型加速推进叠加基金发行火热，代销金融产品收入大增170%，占经纪业务比重由5.0%上升至8.8%。 投行业务：景气度稳步攀升，头部集中效应明显。 2020年发行制度持续革新，全市场IPO募资大增86%，再融资下滑15%，但其中定增同比增长22%；债权承销规模增长35%。 中信、中金、建投持续领跑，注册制下投行集中效应越发明显，收入端CR3和CR10分别达32%、67%，规模端IPO、再融资、债权承销规模CR10分别为71.2%、72.6%、61.3%。 资管业务：主动管理转型深化，基金收入增速达54%。 券商资管主动管理转型逐渐深化，主动管理规模占比持续提升，带动业务收入端恢复性增长，2020年券商资管部门业务净收入同比增长10.9%。 此外，券商与旗下基金公司协同合作关系更加紧密，2020年券商旗下基金公司收入同比增长54%，占券商资管业务总收入比重大幅提升16.2pct至46%。 “一参一控”有望放开，头部券商谋求公募牌照步伐提速，公募基金市场有望持续扩容。 信用业务：融资融券市场需求激增，业务集中度上行。 截止2020年末，沪深两融规模已攀升至1.62万亿，其中融资余额同比增长47%，融券余额增至1370亿元，增幅近9倍。 2020年上市券商利息净收入同比增长24.3%；若剔除口径影响，实际同比增长73.8%。 融资及融券市场CR10分别达54.8%、87.1%，业务集中度稳步上行。 投资业务：整体资金规模渐长，证券投资表现放大业绩差异。 2020年行业投资业务收入同比微增3.4%，上市券商调整后收入增幅为11.7%，市场高波动的背景下，各家券商不同的投资策略及风控能力差别带来业绩明显分化。 从投资规模来看，2020年上市券商证券投资规模合计4.02万亿元，同比增长20%；细分来看，债券占比59%、股票13%、基金9%、衍生品1%、其他18%，股票及衍生品规模显著增长。 此外，对冲需求促使衍生品规模大幅增长，场外存续名义本金同比+105%，最新2020年11月场外衍生品存续量CR5为69.2%。 我们的观点：截至5月7日收盘，证券Ⅲ（申万）PB估值为1.57倍，我们认为券商估值低于1.7倍即已进入持有高性价比的区间。 中长期来看，包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等多项行业利好正蓄力待放。 个股方面，推荐两融及经纪业务市占率持续提升，叠加基金保有量处于高位且代销市占率稳步提升的【东方财富】，以及当前估值低位，安全边际极高的优质头部券商【华泰证券】；此外，受益于美股再创新高&港股市场IPO热情持续高涨，建议关注具备领先科技实力&产品运营能力的跨境互联网券商【富途控股】。 风险提示：市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。
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