华创证券-商贸社服行业2020年报及2021年一季报总结：逐季回暖，稳步复苏-210507

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社会服务板块：受疫情影响，2020年SW休闲服务行业整体受到较大冲击，实现营收933亿元（-30.61%）；归母净利润回落-102.39%至亏损2.22亿元，行业综合毛利率下滑12.87pct至31.46%；净利率为0.56%，下降-6.80pct。

行业期间费用率为23.73%（-9.75pct），其中销售费用率下滑10.56pct至13.59%，管理费用率和财务费用率分别提升0.88pct和-0.07pct，为9.19%和0.95%。

、疫情对休闲服务板块影响较大——对外出强依赖，而疫情“阻断”了外出、出游，而景区、酒店（尤其自营酒店）、餐饮等刚性成本较高，利润受到更大冲击；营收方面，随着疫情好转呈现逐季回暖趋势，利润端Q4出现下滑则主要受部分公司计提大额减值影响。

受疫情影响出境游停滞及海南免税政策催化，2020年免税占比大幅提升+19.45至52.97%，酒店占比略有下滑-1.01pct至16.95%，占比第二；旅行社业务受到较大冲击占比下滑-13.52pct至5.09%。

2021Q1各板块复苏，从净利率水平看，文艺演出、免税和其他板块净利率为正，依次为38.18%、18.78%和4.55%；剩余板块净利率水平仍处恢复中。

商贸零售板块：2020年商贸零售行业实现营业收入17102.81亿元（+0.86%）；疫情冲击下各板块经营承压，归母净利润下降55.53%至170.43亿元，其中专业连锁下滑123.13%。

行业整体毛利率为11.94%，较上年下滑2.07pct；净利率水平同比下降1.29pct至1.17%。

2021Q1商贸零售行业正处疫后恢复中，实现营业收入4651.34亿元（+60.90%，较19Q1+15.54%），营业毛利572.88亿元（+13.85%，较19Q1-8.87%），归母净利润91.47亿元（+166.27%，较19Q1-18.97%）。

社零大部分板块稳步复苏至疫前水平。

2021年Q1社零总额105221亿，同比+33.9%，两年平均增速为+4.2%，其中，除汽车以外的消费品零售额94612亿元，同比+31.2%。

其中限额以上单位消费品零售额为38075亿元，同比+42.0%；按消费类型分，商品零售稳步回暖，餐饮复苏至疫情前水平。

Q1商品零售/餐饮分别同比+30.4%/+75.8%，两年平均增速分别为+4.8%/-1.0%。

必选消费景气，可选消费增速亮眼。

一季度CPI与去年同期持平，鲜菜和鲜果价格季节性上涨4.8%和2.8%；受春节需求拉动以及疫情后消费回暖。

部分境外消费回流，出境购物活动减少，消费转向境内，带动消费升级类产品增速回暖。

其中，金银珠宝环比大幅增长主要系年初起，国际金价持续走低，金银珠宝消费保持较高景气度；化妆品双位数高增。

通讯器材端，5G换机潮叠加春节通讯器材消费旺季。

地产后周期仍处恢复期，政策带动汽车消费。

疫情低基数影响当年同比，较19Q1增速处于下行区间，地产后周期消费相比竣工更延长，后周期消费需求短期下滑。

在促进汽车消费政策带动下，汽车消费需求持续释放，新能源车消费亮眼。

网上零售渗透率持续提升。

Q1全国网上零售累计额28093亿元，同比+29.9%，两年平均增速为+13.5%。

其中，实物商品网上零售额+25.8%，两年平均增速为+15.4%。

2021年我国快递业务量突破200亿件用时仅83天，比2020年缩短45天。

实物网上零售占比社零总额21.9%；占比商品零售24.4%。

风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，电商竞争加剧导致销售费用提升，反垄断加速流量去中心化，政策变动不利，新品、渠道、新项目、门店开拓不力，食品安全风险等。