东方证券-云南白药-000538-平稳发展符合预期，期待激励后长期表现-210508

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核心观点平稳发展符合预期，营收和扣非快速增长。

近日，公司公布年报及一季报，全年实现营业收入327.43亿元，同比增长10.38%，归母净利润为55.16亿元，同比增长31.85%，扣非净利润为28.99亿元，同比增长26.63%。

一季报方面，公司营收和扣非快速增长，实现营收103.28亿元，同比增长33.38%，归母净利润7.63亿元，同比减少40.48%，主要由于公允价值变动损失7.81亿元所致，扣非净利润为13.65亿元，同比增长29.42%。

费用方面，销售费用率为9.23%，较去年同期下降1.13个百分点，管理费用率为1.75%，较去年同期减少0.21个百分点，研发费用率为0.51%，较去年同期减少0.08个百分点，各项费用均在相对稳定水平。

各项业务恢复增长，疫情消除后增速加快。

分业务来看，20年公司各项业务平稳发展，商业业务全年实现营收209.74亿元，同比增长13.06%，公司在云南省医药商业领域的规模优势进一步扩大；工业业务全年实现营收117.16亿元，同比增长6.28%，药品事业部与大健康事业部在疫情期间凸显经营韧性，预计疫情消除后公司营收端增速有望加快。

研发创新动力足，激励促进长期发展。

20年公司设立“北京大学—云南白药国际医学研究中心”等项目，为公司未来全面提升创新研发综合实力注入了强大动能，公司有望充分借助全球知名高校的品牌，吸引高端科研人才推动优质科研项目的开展。

目前公司已完成第二轮股份回购方案，通过股权激励进一步激发管理层的活力，行权将对ROE进行考核，业绩有保障，我们看好公司在大健康领域的长期布局。

财务预测与投资建议由于公司药品事业部销售略超预期，我们上调了盈利预测，我们预计公司2021-2023年的每股收益分别为4.37/4.67/4.97元（原21-22年EPS预测为3.67/3.91元），根据可比公司，给予公司21年29倍估值，对应目标价为126.73元，维持“买入”评级。

风险提示药品销售不达预期；公司激励效果不达预期。