光大证券-蔚来-NIO.US-跟踪报告：挪威，迈出海外市场的第一步-210509

《光大证券-蔚来-NIO.US-跟踪报告：挪威，迈出海外市场的第一步-210509（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-蔚来-NIO.US-跟踪报告：挪威，迈出海外市场的第一步-210509（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

挪威，迈出海外市场的第一步：2021/5/6蔚来举行挪威战略发布会，1）车型方面，预计2021/9交付挪威的首款车型ES8，2022E交付第二款车ET7；2）门店与充换电布局方面，预计2021/9首都奥斯陆的NioHouse、以及服务交付中心投入运营，并预计2021E在奥斯陆及周边地区部署4座二代换电站，同时与Plugsurfing合作接入全欧超过2万座公共充电设施（2022ENioSpace与二代换电站有望拓展至挪威其他四个重要港口城市）。

此外，近期蔚来宣布其合肥新桥的智能电动汽车产业集群NeoPark正式开工，涵盖核心零配件、整车制造、以及自动驾驶等领域；其中，规划整车年产能100万辆，电池年产能100GWh。

交付量与产品结构改善，助力1Q21毛利率抬升：1Q21蔚来交付量同环比增长422.7%/15.6%至2.06万辆（vs.指引约2.00-2.05万辆），总收入同环比增长481.8%/20.2%至人民币79.8亿元，毛利率同环比增加31.7pcts/2.3pcts至19.5%（整车毛利率同环比增加28.6pcts/4.0pcts至21.2%），Non-GAAP归母净亏损收窄至人民币3.5亿元。

1Q21公司保持正向经营现金流（截至1Q21在手现金约人民币475亿元）。

管理层指引，2Q21E交付量约2.1-2.2万辆，总收入约人民币81.5-85.0亿元（同环比增长119%-129%/2%-7%）。

看好全球化战略布局，蔚来或为最具竞争力的新势力之一：我们判断，蔚来是当前市场定位、平台与车型规划、销量爬坡趋势、业务模式与运营管理、以及技术储备等最清晰的新势力之一；看好挪威作为首次出征海外的战略布局，由于挪威1）政策基于电动车的扶持力度较大；2）电动车的市场普及率较高；3）缺少本土知名汽车品牌且当前电动车畅销车型的市占率仍较为均衡。

我们看好蔚来全球化战略定位、国内/挪威电动车2C端需求释放驱动的爬坡前景（其中，预计2021E国内定价人民币20万以上的电动车约70+万辆，渗透率或近10%）、以及蔚来在NP2全新平台与软件/算法等核心领域的技术储备能力。

维持“增持”评级：2021/4蔚来交付量7,102辆。

我们预计100度电池包/NioPilot渗透率抬升、叠加规模效应的降本，或对冲芯片短缺/部分零配件成本增加、以及研发投入/门店扩张等拖累影响，我们上调盈利预测，2021E/2022ENon-GAAP归母亏损收窄10%/18%至人民币30.2亿元/8.9亿元，2023ENon-GAAP归母盈利扩大14%至约人民币27.4亿元。

鉴于芯片短缺等造成的行业估值短期承压，下调目标价至US$50.57（对应约13.3x2021EPS），维持“增持”评级。

风险提示：供应链产能/交付量不及预期；毛利率爬坡不及预期；行业与市场竞争加剧；成本费用控制不及预期；100度电池包、NioPilot、以及Baas/换电业务不及预期；持续融资/摊薄风险；市场与金融风险等。