安信证券-新三板主题报告：从绿茶餐厅上市，看后疫情时代的中式连锁餐厅运营情况如何？-210507

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■中国第四大休闲中式餐厅运营商绿茶餐厅赴港上市，餐厅已达180家、2020年营收15.7亿元：暨海底捞、九毛九等餐饮企业上市之后，我国第四大休闲中式餐厅绿茶餐厅赴港上市。

公司专注于高性价比融合菜，通过适应各地区各年龄层顾客的特化菜单+标准化的供应体系+中央直达式质量管理，实现高质量管控下的易复制性，以华东、广东省及华北为主营地区，目前餐厅网络包括180间餐厅（均为直营），覆盖中国17个省份、四个直辖市及三个自治区。

其中公司小型店铺占比提升至近40%，且保持更高的翻台率。

疫情影响下，2020年顾客人均消费61.3元，翻台率小幅降低至2.62；2020年营业收入为15.7亿元，利润由盈转亏、为-5526万元。

公司预计在2021年开设60间左右新餐厅，并计划于2022年及2023年每年开设80至100间新餐厅。

■对标九毛九、海底捞，绿茶餐厅竞争力究竟如何：我们选取同处于休闲中式餐饮赛道的海底捞以及九毛九集团的九毛九&太二进行对比：规模体量：海底捞呈现巨大优势、营业收入286亿元位列首位，九毛九旗下太二业绩表现突出，绿茶餐厅仍处于追赶状态。

业绩恢复：2020H2行业营收水平均恢复明显，恢复程度上海底捞（26.86%）＞九毛九（21.72%）＞绿茶餐厅（10.82%）。

盈利能力：餐饮毛利率在50%以上、净利率均不足10%，2018-2020年，扩张使得行业整体毛利率和净利率呈现下降态势。

九毛九旗下太二酸菜鱼主打大单品策略、毛利率最高。

净利率方面，2018、2019年海底捞（8%-10%）＞九毛九的（5%-7%）＞绿茶餐厅（5%-6%），而2020年疫情影响下九毛九净利率仍维持在5.08%。

运营对比：海底捞以千家门店（1298家）领先太二（223家）和绿茶（180家），疫情引爆门店数量扩张潮；受疫情冲击，行业内翻台率均出现明显下降、平均降为2.9次/每日，海底捞和太二仍行业领先，可达到4次/每日；与此同时人均消费水平稳步提升，海底捞（100元+）＞太二（70-80元）＞绿茶餐厅（60元左右），同店销售增速太二最为两眼。

综上：绿茶餐厅与行业整体趋势保持一致，目前180家餐厅、全年翻台率收窄至2.62次每日，2020H2疫情缓解之后，公司业绩逐步恢复，新店5个月可实现收支平衡。

■休闲中式餐饮赛道高增速、CAGR为12.9%，绿茶餐厅排名第四、覆盖更多的地域特征消费人群：随着生活节奏加快以及消费能力提升，休闲中式餐饮凭借个性的装修风格、社交环境受到青睐，我国休闲中式餐饮市场2020年为3,515亿元，约占中式餐饮市场的16.0%、中国餐饮市场的8.9%，预计后续CAGR达到12.9%，于2024年达5,711亿元。

且行业集中度较低，2020年CR5仅为3.8%。

绿茶餐厅排名第四、市场份额为0.5%。

纵观整个细分赛道中，其中西贝（第一）、小菜园餐厅（第二）以及外婆家（第五）具备地域性特征，而太二（第三）主打大单品策略，绿茶餐厅专注于融合菜式，餐厅菜品SKU80到100之间，后续仍有SKU优化的空间。

■餐饮资本化风再起、多家企业赴港上市，逆势开店未来业绩增长有支撑、餐饮业后续估值有望修复：一级市场餐饮企业2020年融资事件有110余起，餐饮供应链成为新的投资热点；500万至1000万的融资金额目前是仍是市场主流；且2020年较2019年出现了多起超过1亿元的融资、占比11.3%，体现出更高的资金集中度，头部企业优势扩大。

二级市场方面，上市的餐饮企业在资本市场表现亮眼，海底捞、九毛九上市至今股价涨幅在200%左右，且各自的餐厅网络均获得了扩张。

上市之后意味着具备资金优势以及更强的抗风险能力，目前餐饮企业资本化正在加快、多家公司赴港上市。

我们以海底捞和九毛九pe/ps-band为例，发现品牌连锁餐厅上市后具备规模优势以及资金优势，虽然公共卫生事件使得业绩承压，但行业洗牌的过程中，这些头部餐饮品牌逆势开店若能渡过难关将为未来业绩增长提供支撑，估值才有望逐步修复。

■风险提示：政策风险，行业增速不达预期，扩张不达预期，食品安全以及质量风险。