天风证券-医药生物行业：康复医疗行业的投资思考-210509

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行业动态：1）近期国家医保局和财政部联合发布《关于加快推进门诊费用跨省直接结算工作的通知》，根据其工作目标：2021年底前，各省份60%以上的县至少有1家普通门诊费用跨省联网医疗机构，各统筹地区基本实现普通门诊费用跨省直接结算，2022年底前，每个县至少有1家定点医疗机构能够提供包括门诊费用在内的医疗费用跨省直接结算服务。

该项政策将极大的改善异地就医的便捷度。

2）国家医保局发布2020年国家医保目录新准入的部分谈判药品配备机构参考名单（第一批），从2020年新增的谈判药品中筛选出首批19种临床需求迫切、可替代性不强的药品，安排相关企业报送配备机构的具体信息，截至2021年4月15日，19种谈判药品在全国3324家定点医药机构有配备，其中定点医疗机构1417家，定点零售药店1907家，15个药品覆盖省份已超过20个。

该政策将更好的方便广大参保人员就医购药，也有利于谈判品种的落地。

市场观察：受美国宣布放弃疫苗专利影响，疫苗相关个股大幅调整，以及医美相关公司大幅调整，医药板块整体大幅调整，上周医药生物板块下跌3.7%（排名24/28），年初至今板块下跌0.07%（排名13/28）。

康复医疗的一些思考：在整体医疗体系中，从医学门类上讲，临床医学，包括药品和耗材市场已有相当充分的研究和投资经验，预防医学方面，随着近几年疫苗相关公司，尤其是2020年的新冠疫情，市场的认知度亦有显著提升，但对于康复医学，无论是产业界还是资本市场对于康复医学仍处于学习了解阶段。

随着近1-2年来，伟思医疗和翔宇医疗等设备类公司登录资本市场，和三星医疗等服务类公司开展并购整合，市场对于康复的关注度正在快速提升。

我们认为可以从以下三个角度看待康复医疗的投资机会：1）行业仍处于早期阶段。

从设备角度，康复本身产品品类较为繁杂，单个产品的价格较低，行业处于高度分散的状态，收入规模超过5亿的企业较少（2020年翔宇医疗收入4.96亿，伟思医疗收入3.78亿），从服务端角度，康复医院仍然以单体医院为主，且单个康复医院体量较小（以三星医疗旗下相关4家康复医院为例，单个医院年收入均低于2亿元）。

2）行业目前处于且预计将持续处于快速发展阶段。

康复医疗因为其单床收入相对较低（根据三星医疗公布数据，单床年收入小于50万），在公立医疗体系，尤其是高等级三甲医院体系中的占比一直较低，随着诊疗理念的变化和公众康复意识的提高，我们预计整体的康复需求将持续增加。

3）设备和服务均有机会。

我们认为康复医疗目前仍处于早期发展阶段，从投资布局角度，我们认为设备和服务均有投资机会，具体而言，由于康复需求相当细分，我们认为拥有较多产品类别公司在满足终端需求，尤其是医院一体化需求上更具有优势，而在服务端，由于仍处于发展早期，具有较强的跨区域拓展能力或具有较强的整体运营能力的公司更具有优势。

天风医药建议关注个股（按先后顺序）1）策略思维精选“性价比板块”：①医疗服务（国际医学、三星医疗）、②医美（四环医药、华东医药）、③行业龙头（迈瑞医疗、恒瑞医药）、④连锁药店（一心堂、大参林、老百姓）、⑤康复医疗（翔宇医疗）2）优质民营医疗服务：爱尔眼科、锦欣生殖（H）、海吉亚医疗、通策医疗；3）创新药及产业链：凯莱英、药明康德、信达生物（H）、泰格医药；4）美好生活类产品：长春高新、智飞生物、康泰生物、欧普康视、片仔癀；5）中国优势-全球市场类产品：迈瑞医疗、南微医学、英科医疗风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险、新冠疫情进展具有不确定性。