光大证券-广电计量-002967-2020年报、2021年一季报点评：客户结构原因带来业绩短期承压属正常表现，看好公司中长期增长及发展-210509

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2020Q4净利率进一步提升，非经常损益带来业绩弹性，2021Q1业绩符合预期（1）2020年公司营业收入18.4亿元（同比+16%，下同），归母净利润2.35亿元（+39%），归母扣非净利润1.48亿元（+15%），其中非经常损益5600万元（+155%），主要系公司收购中安广源近35%股权对应投资收益5000万元所致。

经营活动现金流净流入4.20亿元（+146%），主要系公司加强应收账款控制力度带来良好表现。

（2）2020Q4营业收入8.1亿元（+36%，2020年4个季度增速最快），归母净利润1.56亿元（+57%，居于高位），归母净利率近20%，比2019Q4同期提升2-3个百分点，可见公司2020Q4业务高峰期排产十分良好，订单规模效应使公司净利率进一步提升。

（3）2021Q1营业收入3.1亿元（+78%），收入水平符合预期；归母净利润-0.73亿元，同比大幅减亏。

军工推动整体收入及利润水平向上，看好未来规模效应和成本管控带来利润释放2020年分业务板块分析，（1）收入：计量业务为公司起家业务，由于上门服务特点受疫情冲击很大，但基于大客户开发等战略成功部署落实、计量业务仍在疫情之下保持增长、利润水平稳中有升。

军工业务推动之下、环境可靠性业务增速最快，由于搬迁等成本费用增加使得利润率下降；中长期角度军工业务会继续推动环境可靠性业务增长。

环保/食品检测业务保持稳定增长，其利润水平随订单规模效应提升和企业客户占比增加未来有望看齐优秀同行。

EHS咨询业务2020Q4并表，未来也是公司新增长点。

（2）收入：电磁兼容、化学业务受汽车板块影响较大出现不同程度下滑，但是2020Q4汽车回暖、汽车新车型研发预计将出现反弹效应，叠加公司重视力度增加，未来会回到增长状态。

（3）成本：2020年公司折旧1.5亿元（+44%），房租物管（+37%），外包（+57%），成本增加拖累整体净利率提升，未来随着新建实验室不断增加订单规模，其他成本项回归正常，净利率有望提升到新高度。

（4）2021Q1：由于客户结构以军工政府为主，2021Q1利润承压；但已同比大幅减亏，2021年全年有望释放业绩。

盈利预测、估值与评级：随着疫情得到控制，公司主营业务恢复；新建实验室逐渐达产、叠加军工等业务领域优势凸显以及成本管控增强，未来利润水平提升可期。

基于公司外部环境改善、竞争优势保持以及内部成本管控增强认知，我们上调公司2021-2022年净利润预测1.0%/1.0%至3.22亿元/4.61亿元，引入2023年净利润预测6.32亿元，对应EPS为0.61/0.87/1.20元。

维持“增持”评级。

风险提示：业务规模扩大不及预期导致净利率提升不及预期；劳动密集型业务的增加带来人力成本上升的风险；公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险。