天风证券-可转债市场周报：如何看周期与高成长转债在5月的表现？-210509

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未来策略展望本周中证转债指数上行0.28%，显著优于创业板指与上证综指，两者分别下滑5.85%与0.81%。

一方面节后两交易日里，转债数目占比较高的传统周期行业多数有不错表现；另一方面，代表中小盘指数的国证2000跌幅显著低于其他主要股指。

在均价在120元以内的转债行业中，部分行业在前期上涨后，目前估值与价格仍处于较为适当的位置，比如公用事业、银行、轻工制造、建筑等等。

这也使得市场目前对于两个问题非常关注，一是周期行业是否能持续走强；二是前期处于优秀赛道、高估值的相关板块是否能重新反弹。

对于周期板块的持续性。

天风策略组在近期报告《周期能否二番战――2010年PPI二次冲顶复盘》（2021-4-5）中提到：本轮周期股能否二番战，也取决于PPI能否出现类似2010年的二次冲顶。

2010年上半年PPI见顶，但Q3又开始二次冲顶，全年来看，周期板块带动指数形成V型走势。

针对PPI短期走势方面，团队在近期报告《4月数据怎么看？――2021年4月经济数据预测》（2021-5-7）中提到：综合来看，预计4月PPI环比0.7%-0.8%，PPI同比进一步回升至6.5%。

如果大宗商品行情继续，五六月PPI环比预计仍将维持比较高的水平，PPI同比增速将达到7%以上。

需要注意的是，在PPI上升的同时，对于多数板块可能会出现一定的估值压制情况，PPI对于板块分子端与分母端均有影响，此时部分周期性行业所提供的安全边际或比业绩弹性更加重要。

针对5月的短期时间段，我们认为对于部分低估值、业绩稳的周期行业转债，如果考虑相对收益的话，相关标的仍可以继续关注。

对于高估值、处于优秀赛道的相关转债标的可投性。

针对5月短期而言，我们认为整体仍需要谨慎，流动性依然是相关标的能否出现反弹趋势的关键。

这其中4月底政治局会议对于后续政策走向尤为重要，在会议通稿出现之后，创业板的大幅下跌也在一定程度上代表了市场对于短期流动性的预期。

团队在近期报告《政治局会议释放什么信号？》（2021-5-5）中提到：本次政治局会议对经济的评价不算乐观，但总体正面。

当前经济增长仍在进一步恢复过程中，仍然处于政策可接受的阈值之内，所以要用好稳增长压力较小的窗口期，一方面当前政策进一步放松的可能性较小，在稳增长和调结构之间更加偏重调结构，另一方面这个窗口期政策总体仍然需要稳。

此外，虽然整体性反弹趋势可能仍不乐观，但如果放长来看，部分标的仍可以在估值落入合理区间后进行逐步配置。

综合来看，我们延续4月投资策略。

仍然建议从两条线来择券：第一，低价“工具型”转债。

对于目前低估值板块而言，部分转债的投资回报比可能会超过相关正股，一方面债底提供了较好的安全边际，另一方面部分标的的潜在下修因素也可能提供一定的超额收益。

第二，估值合适的高弹性标的。

在前期高估值正股调整的过程中，部分标的的性价比有所提升，可以用来增加组合的进攻性。

前期高估值转债在3月以来的估值压缩之后，其转股溢价率逐渐进入合理区域，部分中高价位转债投资回报比基本取决于自身正股估值和基本面情况。

建议关注川投、中天、中钢、齐翔转2、龙大、中金、洁美、交科、苏银等相关标的；部分高YTM标的建议关注文科、新星、台华。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出。