国泰君安-安踏体育-2020.HK-FILA增速预期将放缓，“收集”-211126

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2021年3季度零售渠道表现符合预期。

2021年3季度安踏品牌、FILA及所有其他品牌的零售流水分别同比增长低双位数、中单位数及35%-40%。

增速放缓主要由于中国新冠疫情持续局部爆发、不利的天气及中国经济的放缓。

安踏仍维持安踏品牌2021年高于20%的零售流水增长目标，但将FILA的2021年零售流水增长目标由高于30%下调至20-25%。

安踏将更加关注FILA的增长质量。

公司预计FILA将在未来几年实现双位数的零售销售年复合增长，且增长将快于主要国际品牌。

安踏为FILA设立三个“顶级战略”：顶级商品、顶级品牌和顶级渠道。

FILA的未来增长将高度依赖于单店效率的提升及电子商务的发展。

下调目标价至145.00港元，下调至“收集”。

我们分别下调2021至2023年每股盈利预测8.5%、17.6%和16.3%至2.822元人民币、3.376元人民币和4.308元人民币。

我们下调了我们对FILA的未来增长预期。

我们调整了2021-2023年的预测，以更好地反映：1）DTC转型完成的财务影响；及2）2021年主要原材料价格飙升的影响。

我们下调我们的目标价以反映公司基本面的最新发展及近期市场估值的变动。

我们的新目标价分别相当于42.1倍、35.2倍和27.6倍2021年、2022年和2023年市盈率。

由于我们的新目标价仅相当于13.1%的上涨空间，我们将投资评级下调至“收集”。