平安证券-电力设备行业动态跟踪报告：20年业绩回顾&21年行业动态前瞻，电动车篇-210509

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投资要点电池板块业绩回顾：20年龙头业绩稳健，21年一季度恢复高增长。

2020年国内动力电池实现装机63.6GWh，同比增长2.3%；21年一季度装机量23.2GWh，同比增长超3倍。

从营收角度看，国轩高科2020年实现电池组销量近9GWh，同比增长近70%，主要由于在储能和小动力市场增长较快；宁德时代表现稳健，2020年实现动力电池销量44.5GWh，同比增长10.43%，市场份额维持在50%以上。

2020年动力电池价格降幅近7%，考虑到供需紧张和原料成本的上涨，预计21年降价幅度将更加有限。

从盈利能力看，2020年宁德时代动力电池业务的毛利率下滑1.89pct至26.56%，国轩高科动力锂电池业务毛利率下降8.65pct至24.72%；孚能科技毛利率下滑较大，主要由于新工厂完工带来的折旧费用大幅上升。

总体而言，在产业链持续降本的需求下，电池企业毛利率仍旧处于震荡下滑的态势。

从现金流情况看，头部企业的经营性现金流情况持续领先，反映出资源集中度和产业话语权的富集。

2021年一季度延续了20年下半年以来的高景气度，电动车在私人消费领域持续放量，叠加20年疫情带来的低基数影响，电池企业普遍实现翻倍以上增长。

海外企业2020年和1Q21在营收端都实现了较快的增长。

三星SDI2020年锂电池营收增长13%，1Q21增长33%；LG化学2020年锂电池业务增长48%，1Q21增长88%。

电池材料板块业绩回顾：正极、电解液高增，负极平淡、隔膜分化。

从业绩表现看，正极材料龙头业绩强势复苏，20年盈利重回高增长；负极行业竞争加剧，上市公司普遍处于量增价跌的状态，营收和利润表现较为平淡；隔膜表现分化，恩捷营收利润双增长，星源材质增收利降；电解液企业业绩表现亮眼，除了主业稳定增长外，医药类化工业务在疫情中的需求放量也是重要原因。

从量价表现看，正极/负极/隔膜/电解液出货分别增长27%、35%、36%、38%；正极价格下降5%-10%，负极下降7%-15%，隔膜下降7%-15%，电解液价格触底回升。

从行业格局看，三元正极、负极、湿法隔膜和电解液CR5占比分别为52%、78%、93%、74%，正极、负极集中度下滑，电解液提升，隔膜通过行业整合集中度大幅提升。

从盈利水平看，隔膜企业的毛利率较高，但处于持续下滑的状态；负极材料毛利率为25%-40%，紫宸和杉杉石墨化产能释放带动石墨化自给率提升，毛利率改善；电解液毛利率14%-30%，天赐和新宙邦维持25%以上毛利率，东莞杉杉毛利率较低为14%，与19年相比维持稳定；正极企业20年毛利率继续调整，整体水平依然维持在20%以下。

得益于对下游优质客户的进一步聚焦，一线电池材料企业经营性现金流普遍实现了正增长，营收质量进一步改善。

新能源汽车趋势展望：电动车开启全球共振。

2021年一季度，全球新能源汽车继续呈现出爆发式增长的态势，Q1中国、欧洲和美国电动车销量已分别超过50/40/10万辆的规模，渗透率达到8%/15%/4%。

国内高端和低端车销量继续提升的同时，10-20万元的中端私人消费市场或将成为下一个被挖掘的细分领域，比亚迪DMi系列兼顾低油耗和接近同级燃油车的低价格，有望成为下半年的爆款车型之一；特斯拉计划于2022年推出20万元以下的低价车型，有望迎来新一波的销量热潮。

在优质供给的推动下，国内电动车在各细分领域有望迎来全面渗透。

海外市场方面，在碳排放政策的持续加码下，欧洲主要国家电动车销量继续实现大幅增长，预计21年全年电动车销量180-200万辆；美国市场则有望迎来政策回暖，拜登政府对新能源汽车发展采取积极支持的态度，美国有望成为继中国和欧洲之后下一个电动车增量市场。

投资建议：建议把握龙头、二线、涨价三条主线：1）龙头企业具备规模、技术以及客户配套的优势，成长确定性强，继续强烈推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份，推荐璞泰来、新宙邦，关注中伟股份、恩捷股份、天赐材料；2）二线企业基数较低，具备较强的业绩弹性，强烈推荐鹏辉能源，建议关注欣旺达、中科电气、星源材质；3）多个细分领域处于涨价周期，企业有望实现量利齐升，如碳酸锂环节、磷酸铁锂正极环节、电解液产业链等，推荐新宙邦，关注德方纳米、天赐材料。

风险提示：1）政策出台不及预期的风险：目前全球电动车的发展受政策的影响仍然较大，若后续刺激政策不达预期或者政策持续性不强，将对电动车的推广产生负面影响。

2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险：补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力，近年来投资的不断涌入所形成的新增产能，将在未来一段时期加速洗牌。

3）技术路线快速变化的风险：电池技术路线的快速转换可能带来固定资产大量减值的风险，预期回报率较不稳定。