天风证券-商业贸易行业：唯品会，三季度经营整体承压，Q4指引较弱、SVIP带动用户活跃及客单价提升-211126

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事件：唯品会披露未经审计的2021年第三季度财务报告并举办财报交流电话会。

唯品会第三季度净营收达249亿人民币，GMV总额402亿元，总订单数达1.729亿单。

按照NON-GAAP，三季度实现净利润10亿人民币，同比增长11.3%；总活跃用户数4390万人，超级VIP付费会员规模同比增长40%。

点评：■营收表现居于指引区间中部略高于市场预期，利润不及预期，主要因毛利率19.4%较去年同期21.1%有所下降。

SVIP表现强劲推动客单价环比有所提升。

■2021Q3唯品会总营业费用达42.5亿元，营业费用率17%，运营费用率较去年同期16.9%略有提升。

因履约费用率有所改善，6.5%低于去年同期的7%；公司加大在广告领域的投资，2021Q3营销费用率5%，较去年同期增加0.1个百分点；技术及运营费用率由去年同期的1.3%提升至1.5%；管理费用率4.1%，较去年同期上升0.4个百分点。

■营业利润率由去年同期的5.4%下降至3.1%；Non-GAAP营业利润率由去年同期的6.4%下降至4.2%。

■2021年四季度，唯品会预计其总收入将介于358亿元人民币-376亿元人民币，同比增长率约为0%至5%。

■唯品会“品牌+特卖”为核心，买手制触达品牌，深化品牌定位。

唯品会借助奥莱模式打造独特商业优势，知名品牌集合、商品优惠力度大，以其“多快好省”吸引更多消费者。

本季度，随着消费压力变大及公司业务模式调整，毛利率承压、整体利润承压，同时指引相对较弱，后续恢复或仍需时日，建议关注。

风险提示：宏观风险；政策监管风险；用户增长放缓；与腾讯京东合作效果不及预期；盈利能力提升不及预期；行业竞争加剧。