华金证券-商贸零售行业年报季报小结及前瞻：超市百货电商各有掣肘，持续关注化妆品及免税机遇-210507

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◆国内疫情消退加快消费需求释放，线下渠道持续恢复：3月社零近3.55万亿元，同比增长34.2%，年复合增速约6.3%。

3月社零同比增速较前两个月加快0.4pct，年复合增速较前两个月加快3.1pct，国内疫情消退加快消费需求释放。

分渠道看，疫情推动去年疫情间线上表现优于线下，今年3月网上实物商品零售继续稳健增长，同比增长18.5%，较2019年同期增长约31%。

线下渠道随客流复苏、消费情绪回暖，降幅逐月收窄。

今年3月，线下实物商品零售当月增长34.56%，增速较前两个月进一步加快。

◆超市高基数影响下Q1承压，体验类消费快速复苏：分行业看，超市板块自去年下半年以来，受到社区团购等电商渠道的挑战较大，Q4营收负增长，叠加在去年疫情间形成的高基数，超市板块目前经营承压，Q1营收和利润分别下降9%、79%，营收降幅环比扩大。

对于偏向可选消费的百货板块，在各地倡导就地过年，春节、情人节消费旺季背景下，Q1营收和利润分别增长36.4%、302%。

体验类消费属性较强的休闲服务板块，随疫情稳定、疫苗有序接种，居民出行情绪回暖，景点、旅游、餐饮板块在今年一季度都实现高速增长，Q1旅游、餐饮营收分别增长78%、68%，人工景点、自然景点分别增长127.5%、133.5%。

◆消费线上化延续，化妆品新政后预计医颜结合持续受益：受益于国内疫情逐步可控，化妆品零售额逐步恢复，2020年限额以上化妆品零售额同比增长9.5%，另据行行查，Euromonitor数据显示，2021年国内化妆品行业规模有望达6000亿元，实现15%~20%的恢复性高增长。

分渠道看，近年来化妆品线上化趋势延续，在线上渠道具有更好经营布局的上市公司有望持续受益。

分产品看，5月1日开始实施的国家药监局化妆品备案新政策，提出了功效宣称管理制度，产品功效宣称需要有充分依据，并且接受消费者投票监督，预计具有详细医学依据、成分依据的产品，具备较好功效的产品，有望持续受益。

◆量价共同影响坪效，关注超市与其他业态竞争表现：2020年超市行业面临较大的波折，Q1受益于疫情下超市为保民生渠道，叠加食品类CPI处于20%左右的高水平，量价齐升推动超市取得快速的同店增长。

Q2以来，随着其余渠道逐步恢复正常，叠加高基数下食品类CPI大幅下行，超市同店增速承压，特别是2020年下半年及2021年Q1。

由于价格方面受限于高基数下低位运行的食品类CPI，客流方面受限于社区团购竞争，持续关注超市行业与其他业态的竞争情况。

◆近期百货恢复性高增长，关注百货龙头数字化及免税进展：由于百货消费品类与购物中心品类存在相似性，两业态存在较为明显的竞争。

2020年疫情下购物中心供给增加速度略有放缓，据赢商网，全年购物中心开业约373家，年末国内购物中心数量约4800家，而2021年全国拟开业购物中心约1113个，约为2020年年末存量数量的25%。

疫情受控后的购物中心大幅拓店，或持续分流存量购物中心、百货的客流，持续关注百货上市公司恢复性增长阶段。

◆电商规模双位数增长或延续，竞争加剧或影响盈利水平：电商业态，消费线上化趋势明显，2021年行业规模双位数增长有望延续。

考虑电商平台的竞争，我们预计主流电商平台阿里、京东、拼多多的短期利润或受影响。

一是，流量角度，直播电商构筑生态闭环切分线上电商份额。

二是，差异化角度，二选一罚款已落地，头部平台对品牌商的制约减弱加剧各平台同质化。

三是，新业务角度，主流电商平台尝试社区团购，业务初期培育或影响利润。

◆五一旅游人次恢复疫情前水平，免税渠道有望快速扩张：旅游方面，五一期间国内旅游人次较2019年同期增长约3.2%。

旅游人次回暖，有望推动旅游相关景点类公司逐季改善。

免税方面，2021年Q1，海南离岛免税快速增长趋势延续，海关总署近期发布会表示，从2020年7月1日至2021年4月6日，海关共监管离岛免税购物金额347亿元/+244%，且海南省力争2021年免税销售规模超600亿元，免税行业预计继续快速增长。

展望未来，据贝恩及天猫奢品，中国消费者奢侈品消费的境内占比于2025年超55%，占比较2019年的约32%大幅提升，有望推动国内个人奢侈品市场于2020年至2025年取得15%~20%的年复合增速。

高端消费回流有望长期推动国内免税市场扩容，持续利好国内免税渠道公司，建议继续积极关注国内免税龙头中国中免。

◆投资建议：国内疫情逐步好转，线下客流及可选消费复苏，超市、百货、电商渠道各有掣肘，继续关注行业高速增长的化妆品及免税机遇。

我们继续建议积极关注：（1）良好布局线上渠道的国内龙头珀莱雅；（2）具有医颜共创、医美概念的龙头华熙生物、上海家化；（3）受益国内免税市场长期扩容的国内免税龙头中国中免。

◆风险提示：化妆品新政落地后的竞争或超预期；超市受社区团购影响或超预期；百货数字化转型或不及预期；高端消费回流或不及预期；国内货币政策或将收紧；国内疫情或有反复。