中泰证券-食品饮料行业周思考（第19周）：板块交流热度升温中-210509

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5月11-12日（下周二、三）我们将在上海文华东方酒店举办策略会，共邀请到20余家上市公司参与交流，欢迎投资者联系报名参会！从现有的报名情况来看，上市公司以及客户交流热度升温。

本周我们参加了部分上市公司股东大会，我们观点如下。

绝味食品：深度覆盖+渠道精耕，龙头实现加速奔跑。

（1）聚焦深度覆盖和渠道精耕，实现全面领先。

后万店时代，公司聚焦渠道精耕、深度覆盖，提高门店开店质量。

加强一二线市场的核心商圈和高势能渠道的进入，鼓励加盟商大力发展城市核心商圈的布局，提升加权覆盖的质量。

同时随着Z世代的成长和年轻一代消费习惯的变化，在高势能渠道实施差异化的渠道策略，提升单店营收和盈利能力。

（2）持续推进降本增效。

公司在生产方面，实施减费增效，改善生产问题，提高供给效率。

绝味有21家工厂布局，下一步将推进精益化管理、设备自动化、搬运自动化。

在综合管理方面，提高组织效率，从运营式管控到战略赋能式管控。

同时依托于绝味管理学院构建的多级的人才打造体系，实现多体系的人才培养机制。

（3）绝味管理年，落实“两外两内”的经营方针。

2021年是绝味的管理年，公司积极落实品牌年轻化、门店运营效率提升的两外策略，和深化加盟商一体化、构建以消费者为导向的ECR组织系统的两内策略。

（4）渠道逐步恢复，激励目标稳步推进。

渠道反馈目交通枢纽门店同比大幅增长，但对比疫情前水平仍有缺口，随着疫情平稳将逐步恢复。

公司今年将进军KA，深化渠道精耕，围绕商超大润发、永辉等店中店，万达等商圈综合体，全方位进入。

全年将适当提升开店速度，参考2020年，预计2021年将达到1000-1500家的净开店，稳健达成全年收入25%增长的股权激励目标。

白酒：淡季应该关注什么？随着年报季报季结束，白酒板块进入淡季，在缺乏业绩催化的淡季下，我们认为应当主要关注价格上行对股价的催化，具体而言：（1）历史上淡季名酒价格均出现上行：白酒企业季节性较为明显，往往春节、中秋旺季放量较多，而其他月份以控量挺价为主，如2019年3-9月份茅台批价从1800元涨至2500元，五粮液批价从830元涨至970元，2020年3-9月份茅台批价从2100元涨至2800元，五粮液批价从900元涨至950元，名酒淡季挺价明显；（2）高端引领，次高端跟随：淡季涨价往往是茅五引领、其他跟随，如国窖4月底通知暂停接收订单，挺价意图明显，其他酒企则大多以大单品换装升级的形式进行挺价，如青30复兴版、梦3水晶版、新版国缘等陆续升级上市，通过停止老品接单、配额控量等方式实现出厂价与终端价提升；（3）价格上行对股价具备催化作用：以五粮液为例，近两年五粮液批价与股价走势相关性较高，尤其在淡季（3-9月）股价跟随批价波段上行的趋势明显，表明批价上行对股价（估值）具备催化作用，背后逻辑在于批价反映市场需求景气度，批价越高渠道利润越足、未来提价空间也越大，典型案例即茅台凭借高批价持续享受估值溢价。

综上所述，我们认为价格上行是名酒淡季主要催化剂，近期茅台散瓶批价已升至接近2600元，我们看好五粮液在主动控量+需求旺盛下的批价上行潜力，国窖有望跟随实现顺价销售，其他次高端升级单品的淡季挺价亦值得关注。

投资层面，我们优先推荐高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐洋河股份、山西汾酒、今世缘等。

速冻食品：餐饮稳健复苏拉动B端需求，高基数下仍保持增长。

1）安井食品：餐饮恢复，全年目标达成信心充足。

根据渠道调研反馈，4月收入在去年高基数下仍有正增长，前期反馈3-4月动销数据不好主要系3月公司主动控货+4月部分经销商开始囤冰淇淋等其他冻品所致，目前动销恢复情况良好，尤其是随着餐饮的复苏，B端类大包装产品放量明显；锁鲜装去年超额完成目标，目前市场上跟随模仿者较多，但并未对公司产品形成挤压，我们认为安井锁鲜装作为行业引领者，已在消费群体中获得品牌认可度，行业空间仍可继续挖掘，跟随者能与公司一起继续教育消费者，做大市场；冻品先生目前主要系公司原有经销商或二批商等加盟经营，在已有冷链、冷柜设备基础上对原有门店进行升级改造，有助于加强客户粘性和对品牌的认知，初期投入相对不高，目前动销情况良好；公司节前公告70亿定增提示性公告，募资规模较大引发市场担忧，就渠道调研了解公司在旺季断货断销情况频繁发生，扩产需求迫切，公司近几年发展势头迅猛，渠道管控能力领先，体现出公司高效的管理经营效率，我们相信公司经营管理能力，静待后续进一步相关更详细的公告。

2）三全食品：持续渠道改革，对涮烤汇信心足。

本周我们参与公司股东大会，主要反馈如下：涮烤汇仍是公司未来几年重要的战略产品，目前公司已单独成立涮烤汇事业部，单独给广告预算，主要做线下的广告牌、条幅等。

在渠道端继续深化改革，撤销部分直营分布并入红标经销渠道下，以大小包装产品明确区分红、绿标渠道，同时拥抱电商新兴渠道，包括到家业务、社区团购等。

经过两年调整，公司盈利能力已显著提升，净利润率有望维持在7-8%水平，较过去低个位数水平改善明显。

3）千味央厨：受益疫情后餐饮复苏。

公司专注于B端，大B端跟随客户如百胜中国、海底捞的复苏和开店保持稳健增长，小B端规模相对小，随着经销商的开拓增速更快。

调研反馈速冻米面类食材在一餐中货值占比约5%，按照2019年国内餐饮收入4.7万亿元，2020年短期虽受疫情冲击，但长期市场空间仍然较大，随着餐饮端连锁化率的提升，对降本增速的需求打开速冻食品的B端增长空间；同时公司多年服务大B端经验丰富，柔性定制能力强，客户粘性较高，与同行做通用标品的模式有明显区别，目前竞争格局相对良好。

伊利股份：白奶需求持续向好，常温酸或好于预期，控费对冲成本压力。

根据渠道调研反馈，4月常温白奶增速近20%，安慕希表现略超预期，超10%。

后疫情时代下，常温白奶需求持续向好，常温酸虽已过高速增长阶段，但伊利通过推出细分新品如小黑钻零蔗糖安慕希等，延长产品生命周期，并以此进行产品结构升级，通过提高PET等相对高价的品类占比保持增长。

年初公司顺利完成对基础白奶约3%-5%的提价，目前反馈暂无高端品类金典等产品的提价计划，但部分区域已通过对收缩买赠等费用缓解成本压力，我们认为今年盈利改善兑现可期。

5月推荐组合：五粮液、洋河股份、绝味食品、中炬高新、青岛啤酒、伊利股份。

当月内六涨跌幅分别为五粮液(-4.53%)、洋河股份（-3.32%）绝味食品（-1.63%）、中炬高新（-5.06%）、青岛啤酒（0.21%），组合收益率为-2.39%。

同期上证综指下跌0.81%，组合比上证综指涨幅低1.58%。

投资策略：短期资金更关注预期差比较大的股票，中长期行业商业模式以及公司竞争力更为关键。

我们推荐建议从三个角度来推荐：其一，重点推荐茅五泸/华润啤酒/榨菜/伊利/古井/海天/青岛啤酒/洋河/双汇等行业龙头；其二，重点推荐绝味/天味/安井/中炬高新/千禾/晨光生物等容易诞生第二增长曲线的标的；其三，挖掘改善型的股票，如口子窖、舍得等。

风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。