西南证券-昭衍新药-603127-业绩符合预期，海外订单实现高增长-210430

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业绩总结：公司]发布2020年报和2021年一季报，2020年实现营业收入10.8亿元，同比增长68.3%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长76.6%；扣非后归母净利润为2.9亿元，同比增长78.9%，EPS为1.29元。

2021Q1实现营业收入2亿元，同比增长29.9%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长388%；扣非后归母净利润为0.8亿元，同比增长438%，EPS为0.39元。

业绩高速增长，管理费用和财务费用增长较快。

2020年业绩实现高速增长，毛利率为51.4%，同比下降1.3pp，毛利率整体维持稳定；销售费用率为1.2%，同比下降0.8pp；管理费用率为19.4%，同比增长4.5pp，管理费用增长较快主要与股权激励增加及收购BIOMERE有关；财务费用率为0.2%，同比增长0.6pp，财务费用较快主要与汇兑损益波动有关。

在手订单充足，业绩增长动力充足。

2020年公司完成的专题数及在研的专题数较去年同期均有较大幅度增长，在手订单金额达到17亿元，较去年同期增加约60%。

2020年公司不断加强营销工作，全年非临床业务新签订单超15亿，比上年同期增长约70%，整体来看，在手订单和新签合同额的高速增长为公司业绩高速增长奠定基础。

产能扩建布局国内业务，外延并购拓展国际市场。

2018年公司扩建昭衍（梧州）食蟹猴基地产能，并成立苏州昭衍和北京昭衍鸣讯以拓展临床研究服务和药物警戒业务，目前昭衍鸣讯已经与30余家新客户建立了药物警戒合作关系，业务持续加速拓展。

此外，昭衍（重庆）、昭衍（广州）新药评价中心项目预计将分别于2021年、2023年投产，国内业务布局进一步完善。

同时，公司已于2019年12月完成收购美国临床前CRO公司Biomere，Biomere组建了专门服务昭衍新药（中国）的BD队伍，以推进海外销售业务的提升，2020年国内公司签订的海外订单约7800万元人民币，较2019年增长约85%，实现高速增长；海外子公司BIOMERE签订的订单约1.6亿元人民币，较2019年增长约15%。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为1.59元、2.08元、2.63元，对应PE分别为96倍、73倍、58倍。

公司是国内药物临床前评价领军企业，业绩有望将保持高增长，维持“买入”评级。

风险提示：医药行业政策变动风险；创新药发展不及预期风险；订单波动风险。