招商银行-快评号外第379期：2021年10月财政数据点评，财政收入增长趋缓-211122

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2021年1-10月，一般公共预算收入累计同比增长14.5%；税收收入累计同比增长15.9%；非税收入累计同比增长6.5%；国有土地使用权出让收入累计同比增长6.1%；一般公共预算支出累计同比增长2.4%。

一、公共财政与土地出让收入：增速继续回落1-10月全国一般公共预算收入的两年年均复合增长率为4.0%，环比下降0.3pct，受经济下行压力加大影响，增速自8月以来连续回落。

1-10月，税收收入的两年年均复合增长率为5.2%，环比下降0.1pct。

主要税种中，增值税两年年均复合增速为1.0%，环比持续回升0.2pct；企业所得税两年年均复合增长6.0%，环比下降0.3pct；消费税两年年均复合增长2.5%，环比下降0.8pct，与消费的弱复苏格局互为印证；个人所得税两年年均复合增长14.8%，环比持续回升0.6pct，反映居民收入持续改善。

非税收入已连续7月走弱，1-10月，非税收入两年年均复合增长-2.3%，环比持续下降1.4pct。

1-10月，国有土地出让收入同比增长6.1%，两年年均复合增长率为8.1%，环比继续回落1.4pct。

随着房地产风险逐步发酵，房企拿地趋于谨慎，土地市场明显降温，预计土地出让收入趋降态势仍将延续。

二、公共财政支出：温和提速1-10月，全国公共财政支出同比增长2.4%，两年年均复合增长率环比上升0.7pct至0.9%，显示10月财政支出小幅提速但仍较为疲弱。

从支出进度来看，全国一般公共预算支出1-10月累计已完成77.5%，略高于2020年的77.1%，但低于2019年的79.8%。

财政资金主要流向“三保”等重点领域。

债务付息支出增速持续“领跑”各项支出，但偿债压力边际小幅缓解，两年年均复合增长率继续环比回落0.5pct至9.8%。

10月国内疫情有所反复，卫生健康支出两年年均复合增长率上升1.1pct至4.3%；民生领域支出边际改善，教育、社会保障与就业和科学技术支出两年年均复合增速分别上升0.7pct、1.0pct、3.0pct至2.3%、6.6%、0.5%。

基建领域支出增速小幅改善但仍低迷，且各分项走势继续分化。

基建领域两年年均复合增长率为-7.3%，环比上升0.9pct。

其中，城乡社区事务、节能环保领域支出两年年均复合增长率分别为-15.0%、-10.8%，环比分别回升2.7pct、1.0pct；交通运输、农林水领域支出的两年年均复合增长率分别为-3.7%、1.1%，环比分别回落0.3pct、1.4pct。

三、市场影响：债市情绪有所好转流动性影响方面，央行大量投放对冲了财政对银行间流动性的扰动，资金面继续平稳运行。

10月为财政缴税大月，且政府债券发行量仍保持较高规模，缴税和政府债券发行合计净回笼基础货币超万亿。

10月国债发行量6,332亿元，净融资量为1,504亿元，地方政府债发行节奏进一步加快，10月地方政府债发行量8,689亿元，整体净融资量达到6,893亿元。

为对冲流动性缺口，10月下旬起，央行每日保持千亿公开市场操作量，全月累计操作1.39万亿元，月末公开市场余额达到1万亿元的全年高位。

故全月DR001和DR007利率中枢不升反降，分别为1.94%和2.17%。

债券收益率影响方面，财政支出力度有限推动债券市场情绪进一步好转。

一般公共预算收入偏弱以及政府性基金收入显著下滑，导致市场对于后续财政支出托底经济的预期时间点后移、预期力度走弱，故短期内整体利率中枢易下难上。

从债券市场表现来看，10月中旬至今，10年期国债收益率从3.04%的高位再次回到2.9%-2.94%的震荡区间，地方政府债到期收益率也同步下行，10年期与30年期地方政府债与同期限国债收益率分别保持在30-40BP和15-20BP的水平。

四、结论：“防风险“冲击财政收入端总体来看，经济修复动能趋弱和房地产“防风险”对财政收入端的拖累逐步显现，10月财政支出则重新温和提速。

财政收入增长延续放缓态势，特别是土地出让收入增速下滑幅度较大；财政支出增速小幅提速后仍处于较低水平，支出进度仍低于2019年同期水平；结构上，财政资金仍然主要流向“三保”等重点领域，积极因素在于对基建领域的支持力度小幅上升。

前瞻地看，“稳增长”压力上升要求财政政策保持积极姿态，但财政收入趋紧将制约财政政策空间。

年内和明年财政政策的“积极”将体现在节奏上，即明年的前置发力与今年的后置发力形成衔接。

财政对基建的支持力度有望逐步加码，财政支出节奏亦有望加快。