中泰证券-旭辉控股集团-0884.HK-业绩稳健增长，财务持续优化-210509

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投资要点事件：2021年4月29日，公司发布2020年年报：公司2020年实现主营业务收入717.99亿，同比+27.2%；核心净利润80.26亿，同比+16.3%；归母净利润80.31亿，同比+24.7%。

业绩增长，盈利能力稳定，财务健康1）业绩稳健增长：2020年公司主营业务收入717.99亿，同比+27.2%；归母净利润80.31亿，同比+24.7%，核心净利润80.26亿，同比+16.3%；2）净利率及ROE基本保持稳定：公司2020年毛利率25.1%，较去年同期29.7%下降4.6pct，核心净利率从2019年的12.2%回落1pct至11.2%，ROE（核心平均股本回报率）为24.2%，小幅下降0.5pct。

3）财务稳健，融资结构优化、成本优势明显：报告期末，公司在手货币资金511.55亿；净负债率64.0%，加权融资成本5.4%（2019年为6.0%）均属行业优秀水平。

销售质量高、坚持区域深耕1）销售高速增长：公司2020年实现合同销售金额2310亿，同比+15.2%；销售面积1538.5万方，同比+27.8%；2）布局一二线区域深耕：公司坚持广泛布局有潜力的一二线城市，一二线城市的合同销售金额占到总销售额的72.7%，其中杭州、温州、北京、合肥、重庆、苏州破百亿。

房地产+业务均取得重大进展1）永升服务获并表：2020年6月，旭辉将永升服务并表，其快速的发展将为公司提供大量持续性收益；2）旭辉领寓双轮驱动落地：2020年旭辉领寓实现了轻重结合，双轮驱动战略实质性落地，托管端累计完成30个大社区签约，5个大社区开业，资产端实现了从1.0重资产平层持有模式到3.0全资管模式的快速迭代。

3）绿明建科完成全国化布局：目前绿明建科已在2020年完成全国化布局，目前6家工业化绿建产业园已投产，2家筹建中，8家产业园皆位于装配式建筑核心发展区域，年设计产能60万立方米。

投资建议：2020年公司业绩销售均实现较快的增长，财务健康、杠杆较低、债务结构合理，融资成本在同梯队房企中维持一定优势；同时，项目定位一二线首置首改，产品去化能力强，回款率高，在当前行业供需两端持续调控，更强调管控运营的大背景下有更高安全边际；此外，公司房地产+业务也实现了较大突破。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.13、1.31、1.49元人民币，对应PE分别为5.04X、4.36X、3.82X，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情影响市场销售不及预期；公司销售回款不达预期。