中泰证券-轻工行业2020年&2021Q1业绩总结：2020复苏上行，2021高景气延续-210510

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投资要点轻工行业：1）2020年轻工行业上市公司业绩稳步修复，21Q1高增。

依据申万分类，2020年轻工制造行业上市公司实现主营业务收入5298亿元，同比增长3.3%，家用轻工/造纸/包装印刷板块分别同比增长1.8%/3.9%/5.8%。

2021Q1轻工制造板块营收1645亿元，同比增长54.8%，家用轻工/造纸/包装印刷板块分别同比增长58.5%/55.3%/44.4%。

2）受益于家居及造纸景气上行，2021年初至今轻工板块相对收益明显。

2020年年初至2021年4月30日，申万一级行业轻工制造累计上涨22.72%（其中2021年年初至4月30日累计上涨8.26%），同期沪深300指数累计上涨23.39%（其中2021年年初至4月30日累计下跌1.68%）。

家居：复苏上行，内外销皆优定制：复苏、蜕变、集中。

1）总览：业绩复苏幅度超预期，二线品牌增速亮眼。

整体盈利能力平稳，应收款项随大宗高增，客户结构差异导致营收质量出现差异。

2）品类：2020年橱柜板块平均增速8.5%，零售格局稳定，增量基本来自大宗渠道，衣柜板块平均增速3.6%，橱衣协同引流下，二线品牌增速高于原一线品牌。

从单品到大家居，品类拓展带来的收入贡献明显。

3）渠道：大宗渠道放量，收入贡献提升，零售渠道下半年企稳复苏，渠道碎片化下，整装渠道开拓趋势确立。

软体：上半年软体内销表现优于家居板块，体现终端需求韧性，外销从Q2起快速修复，至2021Q1板块内外销景气皆优。

展望2021年，软体板块盈利有望逐步修复，看好细分领域格局优化，渠道、品类扩张助力龙头企业增长。

成品：受头部房企精装改毛坯影响，精装链个股表现分化，短期精装渗透率增速调整，建议精选客户结构优质、渠道拓展能力强的个股。

造纸包装：周期景气，业绩兑现造纸：关注文化纸景气上行。

2020年造纸板块合计实现营业收入1606亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润110亿元，同比增长14.6%。

受益于2021年初造纸行业进入主动加库存周期，浆纸价格联动上涨，纸企盈利能力提升，2021Q1，造纸板块营收合计487亿元，同比增加55.3%；归母净利润56亿元，同比增长161.1%，一季度业绩兑现。

包装：2020年包装印刷板块合计实现营业收入1109亿元，同比增长5.8%，高端包装龙头裕同科技、烟标龙头劲嘉股份和箱板瓦楞包装龙头合兴包装引领收入增长，看好集中度提升趋势下龙头受益。

必选消费&新型烟草：万亿市场，稳健成长必选消费：疫情影响业绩分化，赛道优质稳健成长。

1）文娱产品：晨光文具业绩稳步前行，盈利能力优秀，具有较高确定性。

2）快速消费品：由于疫情导致对于衣物护理产品的需求减少，2020年蓝月亮主营业务收入下滑0.8%，下半年需求恢复。

生活用纸需求受疫情影响较小，2020年中顺洁柔实现营业收入78.24亿元，同比增长17.9%；归母净利润9.06亿元，同比增长50.0%。

卫生护理用品总体需求稳健，防疫类产品疫情受益。

我们认为，我国快速消费品行业市场空间广阔，竞争格局未定，本土品牌逐渐崭露头角，有望后来居上。

新型烟草：龙头业绩高增，关注政策变化。

1）收入高增：2020年雾芯科技实现营收38.2亿元，同比增长146.6%；思摩尔国际实现营收100.1亿元，同比增长31.5%；盈趣科技实现营收53.1亿元，同比增长37.8%。

2）利润增速低于收入增速：受上市费用和股权激励影响，雾芯科技2020年净亏损，思摩尔国际利润增速较低，盈趣科技电子烟产品占比下降拉低利润率水平。

建议关注标的：顾家家居、欧派家居、志邦家居、喜临门、中顺洁柔、晨光文具、太阳纸业、思摩尔国际风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险。