东兴证券-策略周报：政策“观察期”，业绩为先-210509

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盈利驱动当下行情，业绩高、估值低的非龙头个股表现更优。

4月中旬以来，股票市场转暖，涨幅居前的个股集中在业绩较优的板块。

行业来看，有色、钢铁、化工等周期行业一季报业绩增速高达65.40%、45.02%、43.65%，领涨市场。

电新、医药业绩优良，归母净利润增速分别达55.19%、25.88%，也有不错市场表现。

行业内部，电新、医药中涨幅最多的并非前期抱团的龙头股，而主要是业绩优、估值低的非龙头股。

电新、医药4月15日至5月7日涨幅最高的前20%个股2021年Q1业绩增速中位数为79.71%、20.93%，行业中位则只有21.81%、12.02%。

电新、医药行业涨幅前20%个股PEG中位数仅为0.41、0.50，均小于1，估值分位数中位数分别为35.90%、27.95%，远低于行业龙头中位水平的57.51%、70.20%。

美联储在等待确定性信号出现。

美国2020下半年以来经济数据逐步恢复，市场通胀预期升温，但美联储最近FOMC会议仍维持宽松表态。

总结美联储5轮加息前宏观环境，我们认为美联储当前在等待通胀、就业方面的确定性信号：从历史表现来看加息周期开启均适逢CPI增速达到3%水平且基本在失业率持续降低1年之后。

目前，美联储对于2021年失业率最新预测为4.5%，与2020年3月数据保持一致；核心PCE预期为2.2%，从当前资源品涨价趋势来看，通胀速度或快于美联储预期，美联储就业、通胀目标或均将于年内达到。

从美国政府及美联储表态来看，无论经济数据强弱，相关部门都更偏向强调当前宽松的必要性，即便年内目标达到，从政府及美联储当前态度看，观察期至少持续到年末。

当前也是我国货币政策“观察期”。

正如我们在3月38日发布的报告《流动性收紧渐近，关注行业业绩弹性》提到的“美货币政策外溢是必然结果”，美国货币政策转向的冲击势必是全球性的，但我国货币政策面临经济企稳、风险性事件等限制，正如430政治局会议所说，当前是“稳增长压力较小的窗口期”，可以说现阶段也是我国货币政策的“观察期”。

为分析这一特殊阶段的市场表现，我们追溯了历史上两段类似“观察期”：一是2009年7月到12月；二是2016年12月-2017年1月。

货币政策“观察期”表现最优的行业普遍集中在业绩最优行业。

2009年7月-12月涨幅前十10名行业中，汽车、家电、医药等6个行业业绩高增，ROE和净利润增速优于市场中位水平。

2016年12月-2017年1月涨幅前十10名行业中，煤炭、钢铁、有色等6个行业业绩优于市场中位水平。

其余行业受景气度提升、政策利好、低估值等因素驱动，涨幅也有较好表现。

若经济稳步复苏叠加货币政策“观察期”，属宏观环境次优组合，结构性的机会仍在，货币政策“观察期”市场仍具结构性参与价值，业绩优良行业往往能够获得正收益或超越市场的收益。

建议关注：1）制造业上行周期下业绩优良且仍具景气上行空间的：消费建材、太阳能、新能源汽车、电子（代工、封装和设备）、工业设备；2）PPI加速上行，“碳中和”政策加码下业绩爆发的电解铝、钢铁冶炼、煤炭；3)经济加速复苏下盈利弹性高增、估值安全边际高的金融（银行、券商）、线下服务消费业（景区、酒店、航空）、地产后周期（装饰材料、家电）。

风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。