国金证券-鄂尔多斯-600295-碳中和下钢铁产业链优质弹性标的-210509

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投资逻辑铁合金、化工、羊绒三大业务齐头并进。

1）硅铁年产能160万吨，硅锰合金产能40万吨，已形成硅铁产销规模国内、国外第一；2）PVC现有产能80万吨，电石产能160万吨，烧碱产能60万吨，氯碱化工产销规模全国第四、内蒙第一；3）羊绒业务品牌知名度高，已建立从原绒采购加工、成衣生产、品牌推广、渠道建设、产品销售全产业链经营模式。

硅铁价格弹性大，碳中和下有望受益。

高耗能行业投资机会已在焦炭上上演，硅铁行业当前政策环境类似，去产能控能耗逻辑相仿，且同为高弹性小品种。

当前包头、乌兰察布等已关停产能占全国月产量近8%，参考2017年宁夏关停产能占全国15%，价格3月内从6000涨至1.2万元/吨。

预计2021年硅铁价格中枢将整体上移至7500-8000元/吨。

若内蒙等地淘汰政策落地实施良好，有望继续推动硅铁价格。

公司硅铁产销占比30%，全国第一；自备电厂叠加孤网运行成本优势显著，测算价格每上涨100元对应盈利1.06亿元，业绩弹性大。

化工业务关注度低、预期差大。

公司扩产后化工业务前期市场关注度较低，且成本端亦具备较大优势，特别是PVC。

预计2021年国内PVC行业仍处于紧平衡状态，支撑价格继续维持较高水平疫情后羊绒业务存在边际改善。

结合往年业绩情况，公司羊绒服装板块业务稳定，2021年疫情得到控制后有望恢复至往年的3亿左右利润规模。

投资建议&盈利预测预计2021-2023年公司实现营业收入分别为294.70亿元、297.95亿元、298.80亿元，同比增长27.4%、1.1%、0.3%；实现归母净利润分别为33.99亿元、34.50亿元、34.98亿元，同比增长122.45%、1.49%、1.38%，对应EPS分别为2.38元、2.42元、2.45元，对应PE分别为8.4倍、8.3倍、8.3倍。

作为价格弹性品种，我们给予公司21年10倍PE，对应330亿市值，给予目标价23元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动、大股东质押率高。