中信证券-威海广泰-002111-2020年年报及2021年一季报点评：军品订单饱满民用航空复苏，公司或迎快速增长期-210510

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公司发布2020年年报，实现营业收入29.65亿元，同比+16.21%，实现归母净利润3.83亿元，同比+15.42%，实现扣非归母净利润3.69亿元，同比+45.60%。

报告期内公司军品订单增长迅速，来自军队收入大幅增长103.22%，盈利能力有较大提升。

考虑到公司军工订单逐步落地、空港设备、消防设备业务发展前景前景持续向好，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持公司“买入”评级。

军品收入实现翻倍增长，扣非后盈利能力提升。

公司2020年实现营业收入29.65亿元，同比+16.21%，实现归母净利润3.83亿元，同比+15.42%。

收入端，受军品业务快速扩张，实现销售收入10.02亿元，同比增长103.22%，带动整体收入增长稳健；利润端，航空业务毛利率提升5.25pcts至39.55%，带动整体毛利率增加1.21pcts至31.84%；研发费用投入大幅增长36.51%至1.57亿元，但由于贷款减少，财务费用同比下降41.75%，公司整体期间费用率下降2.58pcts至16.95%；公司分别计提信用减值/资产减值损失0.19/0.14亿元，较去年同期增长3639.87万元；综合上述影响，公司销售净利率小幅下降0.05pct至12.96%，考虑到报告期内计入损益的政府补助同比下降65.17%，公司扣非归母净利大幅增长45.60%。

2020Q4单季度实现营业收入12.01亿，同比+46.10%，实现归母净利润1.43亿，同比+131.34%，前三季度归母净利增速分别为-9.24%/37.85%/-29.13%，疫情影响交付节奏导致季度间经营情况差距较大。

整体期间费用率下降，21Q1净利率小幅提升。

2021Q1公司实现营业收入6.03亿元，同比增长37.71%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长40.95%。

收入端，收益于军品业务稳步发展，公司一季度收入增长较快。

利润端一季度材料价格及人工成本较去年同期上涨，导致公司毛利率同比下降2.86ptcs至31.44%；公司控制成本能力增强，降本增效成果显著，期间费用率同比下降4.86ptcs至22.86%；受坏账计提比例及账龄变化影响，信用减值损失496万元。

综合各影响因素，销售净利率同比小幅提高0.28pct至12.49%在产品大幅增长，或预示业务景气度向好。

2020年年末公司存货13.54亿，同比+11.37%，其中在产品5.41亿，同比+43.38%，由于军品生产计划性，存货在产品增加或预示公司在手订单充足，正积极备货备产；因新签订单增多，期末预收货款增加2.31亿元，较期初增幅较大，或表明行业景气度向好；21Q1公司为满足长线采购，预付款项较初期增长65.32%至1.67亿元。

从现金流来看，收益于公司销售收入增加、货款回收增加，2020年经营性净现金流8.04亿元，同比增长31.94%，现金流明显改善，公司提质降本增效效果显著，经营效益稳步增强；21Q1公司支付货款及缴纳税金增加，导致一季度经营性现金流量净额同比下降126.40%。

军品订单快速增长，无人机业务翻倍或成新增长点。

2020年内公司军品业务累计签订合同17.90亿元，同比+38.43%增长显著。

军用机场设备及军用特种车辆方面，子公司中卓时代军用装备订单增加，营收同比+34.25%，消防装备在军方市场取得突破性进展；无人机业务方面，全华时代实现收入11.08亿元，同比+1681.78%，净利润623.00万元，同比+58.38%，全华时代坚持“军品为主，以军带民”，某型无人机成功取得批量订单，某型干扰机及靶机形成批量销售，同时与某研究院全面合作开发高性能无人机，该项业务有望成为公司发展新亮点。

计划实施股权激励，凸显公司长期发展信心。

2020年12月14日，公司通过了限制性股票激励计划，拟授予130名核心员工675.89股限制性股票，约为总股本的1.77%，授予价格8.39元。

解除限售要求对公司和个人两个层面业绩进行考核，公司层面以2019年营收为基数，2020/2021/2022年收入增速分别不低于10%/21%/33%，即保持年均10%的复合增速。

股权激励需摊销总费用为3877.50万元，2020-2023年分别摊销105.02/2455.75/945.14/371.59万元。

公司实施股权激励，有利于提升员工动力，也表明了公司对于长期发展的信心。

风险因素：其他交通方式对于民航业的冲击，市场竞争加剧，业务拓展进度不达预期，军品型号放量不及预期。

投资建议：考虑到公司军品订单充足，疫情缓解后空港业务有望回暖，上调公司2021/22年净利润预测至5.0/6.2亿元（原预测为4.6/5.6亿元），新增2023年净利润预测7.6亿元。

当前价18.29元，对应2021/22/23年PE分别为14/11/9倍。

考虑到公司军工事业的快速发展、空港设备业务、消防设备业务前景向好，给予公司2021年17倍PE，目标价22元，维持“买入”评级。