中信证券-国睿科技-600562-2020年年报及2021年一季报点评：重组完成盈利能力改善，关联销售预示景气度向好-210510

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公司发布2020年年报及2021年一季度报告，2020年实现营业收入36.06亿元，同比+6.54%，实现归母净利润4.67亿元，同比+13.72%。

公司2021Q1实现营业收入8.34亿元，同比+227.14%，实现归母净利润0.75亿元，同比+973.04%。

公司是国内雷达行业龙头企业，预计将充分享受“十四五”期间军队国防信息化建设加速带来的行业高景气。

此外在报告期内，公司顺利完成重大资产重组，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持公司“增持”评级。

可比口径净利润增长14%，资产重组改善盈利能力。

公司2020年实现营业收入36.06亿元，可比口径同比增长6.54%，实现归母净利润4.67亿元，可比口径同增13.72%。

公司经营情况稳健，收入端雷达装备及系统主业实现收入22.85亿元，受疫情带来的客户招标推迟影响同比下降5.99%，智慧轨交业务实现收入8.92亿元，同比增长70.93%，整体收入实现小幅增长。

利润端，资产重组完成后公司营收结构中高毛利雷达业务占比大幅提升，毛利率较去年同期提升6.97pcts至24.83%；公司执行新收入准则，销售费用同比下降21.06%，研发投入力度加大，研发费用同增23.79%，公司整体期间费用率下降14.8pcts至9.00%，各因素叠加影响公司净利率上升9.33pcts达到12.92%，资产重组致使公司盈利能力大幅提升。

四季度公司实现营收11.76亿元，同比-4.55%，实现归母净利润2.12亿，同比+23.49%，Q1/Q2/Q3归母净利增速分别为-117.05%/+31.50%/-18.23%，Q4盈利水平恢复明显。

21Q1业绩高速增长，预计全年有望保持向好。

公司2021Q1实现营业收入8.34亿元，同比增长227.14%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长973.04%。

21Q1公司主营业务订单饱满，产能利用率提高，同时去年同期受疫情影响公司开工不足基数较低，因此收入增长较快；利润端由于产品结构变化，毛利率同比上升8.72pcts至19.45%；收入大幅增长规模效应凸显，期间费用率同比下滑18.67pcts至7.13%，盈利水平大幅提升。

2021年作为“十四五”开局之年，国防信息化建设加速带来的下游需求提升，公司作为该领域市场份额较大的龙头供应商有望长期享受高景气，公司发展持续稳健向好。

预收款项高增长，预计关联销售大幅增加景气度有望提升。

截至2020年末公司合同负债与预收款项总计6.34亿元，较2019年同比+381.47%，或表明公司在手订单充足。

存货总计20.86亿元，同比+106.67%处于历史高点，表明公司生产规模或持续扩大，公司业绩有望逐步释放。

报告期内公司回款情况良好，经营活动净现金流由去年同期的-3.22亿元转正至3.84亿元。

公司2020年关联销售26.67亿元，同比增长20.94%，2021年公告披露的预计关联销售26.99亿元，较2020年相关项目实际发生金额21.83亿元增长23.64%，预计关联销售的增长或反映公司预计后续关联交易订单饱满，业绩增长潜力或逐步兑现。

资产重组完成，纵向巩固雷达主业横向拓展工业软件。

公司于2020年5月31日完成对国睿防务100%股权和国睿信维公司95%股权的收购。

国睿防务主要负责公司防务雷达业务，本次重大资产重组的实施有助于公司防务雷达业务增强技术实力、提升市场占有率，雷达板块实现跨越式发展。

2021年公司拟向控股子公司国睿信维增资2850万元，增资完成后国睿科技持股比例仍为95%。

国睿信维主要负责公司工业软件和智能制造业务，本次增资有利于国睿信维提升企业资信和承接业务能力，或反映公司对于业软件和智能制造业务重点发展的决策，以及公司对相关领域发展前景的看好。

风险因素：新签订单增长不及预期；新业务开拓低于预期；空管雷达市场恢复不及预期；国睿信维所处行业竞争加剧导致的投资收益不及预期。

投资建议：本期公司产品交付顺利，在报告期内完成收购了国睿防务、国睿信维，新增了防务雷达业务和工业软件业务，综合考虑雷达产品的进一步升级以及未来资产注入预期，上调公司2021/22年净利润预测至5.7/7.0亿元（原预测分别为5.1/6.1亿元），新增2023年净利润预测8.6亿元。

公司目前股价14.01元，分别对应2021/22/23年PE为31/25/20倍。

参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2021年35倍PE，目标价16元，维持“增持”评级。