国元证券-中钨高新-000657-深度报告：产业链一体化刀具龙头，央企改革轻装上阵-211124

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报告要点：产业链一体化刀具龙头，数控刀片+微钻双轮驱动增长公司为五矿集团旗下钨产业管控平台，五矿集团不断将钨产业相关资产注入公司体内，有望创造“原材料”与“深加工”结合的产业链一体化优势：原材料：五矿集团作出产业链一体化承诺，公司目前托管五矿集团旗下核心钨矿山和冶炼企业，等待矿山企业业绩回暖，满足条件后注入，公司管理范围内钨资源储量占全国总储量的13%，钨冶炼年生产能力占全国仲钨酸铵（APT）产能的10%，原材料保障能力强。

株洲钻石：中国数控刀片领头人，高端化势如破竹。

株洲钻石2021年数控刀片产能预计达到约1亿片，并有望在十四五末期达到约2亿片。

同时产品结构有望持续优化，高端领域开拓势如破竹，已实现航空企业典型示范线刀具品种国产化率达到70%以上，2021年中标成飞刀具总包项目，同时新建航空航天产线预计2022年投产，有望做到收入、盈利能力同时提升。

预计株洲钻石2021至2023年分别实现净利润2.42/3.12/3.95亿元，同比增长64.63%/28.73%/26.75%。

金洲精工：PCB工具龙头，市占率全球领先。

金洲精工产品主要为应用在PCB加工的微钻与铣刀，2020年微钻产量5.1亿支，国内市占率30%，PCB钻针全球市占率18%，是PCB钻/铣工具国家标准唯一起草单位。

0.01mm直径微钻、铣刀均研制成功，技术水平处于全球领先，进军牙科车针系列，产品线进一步丰富。

同时伴随着株硬棒材扩产，未来有望实现棒材自供，盈利能力也将提升。

预计金洲精工2021至2023年分别实现净利润2.45/2.87/3.3亿元，同比增长53.19%/16.95%/15.12%。

刀具消费市场规模有望持续扩张，高端刀具进口替代空间广阔2019年中国刀具市场消费总额约为393亿人民币元，2005至2019年CAGR7.80%。

考虑当前中国刀具消费占数控机床消费比例较低，与发达国家仍有一定差距，假设在2030年中国刀具消费占比达到37%，同时中国机床消费额以1.5%CAGR增长，根据我们估算，中国刀具消费市场规模有望在2030年达到631亿元，在2020至2030年间保持5%CAGR增长。

根据协会按照峰值年（2018年）测算数据，中国刀具高端市场保守估计为222亿元，其中约2/3依赖进口，进口替代空间约150亿元。

在贸易摩擦与疫情的双重影响下，以军工、航空航天为代表的高端客户为确保供应链安全，对国产产品尝试意愿加强，我们认为当前正处高端刀具国产替代黄金时期。

央企改革轻装上阵，盈利能力有望逐步提升，推股权激励计划，业绩增长确定性增强公司央企改革持续推进，“三供一业”项目完成分离移交，2020年员工人数相比2016年减少2583人，轻装上阵运营效率显著提升，2021Q3销售/管理/财务费用率相比2016年分别下降2.84/2.36/0.5pcts，提升盈利空间。

同时公司推出股权激励计划，第一期涉及股票数量0.25亿股，占公司公告时总股本的2.33%，首批授予人数143人，深入公司中层干部和核心专业人员，有望充分调动员工积极性，业绩增长确定性增强。

投资建议与盈利预测考虑刀具行业成长空间与公司为国内产业链一体化数控刀具龙头，我们预计公司2021至2023年有望实现归母净利润分别为5.46/7.11/8.56亿元，对应当前PE33X/26X/21X，维持“买入”评级。

风险提示国产替代进展不及预期，刀具市场规模扩张不及预期，产能扩张不及预期。