浙商证券-医药行业周报：“涉生物技术清单”恐慌下的投资变化？-211218

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报告导读本周CXO公司明显调整，我们持续看好供给升级下国内CDMO平台景气增长趋势；展望2022年，我们强调“握制造、迎创新”，医药制造、制药上游有望成为业绩增速、质地认知持续超预期的板块。

投资要点本周思考：涉生物技术清单”恐慌下的投资变化？12月16日晚，美国商务部披露实体清单，军事医学科学院及旗下关联机构被列入，并未涉及之前所担忧的CXO、创新药等公司，相关公司在大跌后陆续反弹。

我们从几个维度看待“涉生物技术清单”恐慌下的投资变化：①CDMO：供给端升级是项目承接能力提升的关键，未来有望持续。

连续流、生物合成等新路线/工艺需要新设备和配套服务，中国CDMO/API公司在2018年后规划、投放的新产能多为符合GMP/EHS标准、应用新工艺的高效产能，低成本应用新工艺的制造能力是中国相对印度、欧美的比较优势。

我们认为，疫情常态化下合全药业、凯莱英等公司“RSM-中间体-API-制剂”的路径仍在复制，二三线CDMO/API公司小分子CDMO业务持续高增长的核心驱动是高标准产能投产+工艺开发能力升级，供给能力分化可能带来增速&发展空间分化。

②科研服务：品类升级、国产替代是主逻辑，新冠疫情打开国产装备/试剂应用窗口，生物药&CGT产能建设加速贡献行业β，我们更关注上游利基赛道供应商从小到大、从产品端迭代到产业链整合的α潜质。

③原料药及制剂国际化：核心是“中国优势”，中国医药制造业在大规模GMP生产领域具有比较优势，考虑到产业转移时间（规范市场认证变更周期1-2年）/成本负担（多市场注册验证成本），中国公司在规范市场原料药/中间体、制剂出口的制造业优势很难在短期发生变化。

本周表现：估值收敛、价值回归本周医药板块下降2.6%，跑输沪深300指数0.6个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第6。

2021年初以来，医药板块下跌7.9%，跑输沪深300指数3pct。

成交量上看，医药行业本周成交额为3761亿元，占全部A股总成交额的6.5%，环比增加0.3pct，较2018年以来的中枢水平低1.6pct。

估值上看，截至2021年12月17日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为33倍PE，环比下降0.8pct，低于2011年以来中枢水平（38倍）。

医药行业相对沪深300的估值溢价率为149%，较上周环比下降18.9pct，低于四年来中枢水平（182%）。

据Wind中信医药分类看，本周中药饮片（周跌幅8.7pct）、医疗服务（周跌幅7.5pct）、化学原料药（周跌幅3.3pct）板块下降幅度最明显。

考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，医药服务板块跌幅最明显（周跌幅7.3pct），我们认为调整的催化可能来自于近期传出的美国实体清单、限制政策等，高估值下市场对公司短期业绩波动的敏感性上升、对长期增长的持续性出现分歧。

我们认为，本周CXO板块的大幅调整是情绪错杀，从大药企供应链管理、中国公司全球制药产业链分工的角度看，并不存在制裁中国CXO公司的产业基础，同时也不影响以“工程师红利”、“低成本制造”为基础逻辑的中国CXO发展景气。

其他板块看，医疗服务（跌幅3.5pct）、研发创新型药企（跌幅3.2pct）周跌幅相对较大。

从涨幅情况看，本周中药板块上涨1.3pct，低估值板块在避险情绪、涨价预期等催化下关注度有所提升，我们建议估值和风格切换行情下，具有更强议价能力、提价能力的品牌中药公司的投资机会。

科研服务板块平均涨幅1.8pct但内部分化加剧，制药装备、科研仪器板块在国产替代催化下短期涨幅明显，高估值的科研试剂、耗材板块波动性加大。

我们认为，品类升级、国产替代是科研服务上游增长主逻辑，新冠疫情、生物药放量打开国产装备/仪器/耗材应用窗口，我们看好新应用场景扩容背景下，上游公司的技术迭代，及细分领域（国产反应器、国产填料耗材等）销售额超预期的空间。

2022年医药投资策略：握制造、迎创新我们建议投资者打破“核心资产”和“板块观念”，才能够产业链思维看待上游、制造环节的投资机会，创新药械在过渡期内持续优胜劣汰，我们认为2022年医药应当坚持“握制造、迎创新”的投资策略。

具体而言，建议关注：1）制造板块：API、CDMO等细分领域，推荐健友股份、普洛药业、药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、普利制药等。

2）上游：制药装备、试剂、耗材等领域，推荐森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技等，关注海尔生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等。

3）创新：国际化能力的器械、药品公司，建议关注南微医学、微创医疗、佰仁医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等。

4）其他：消费属性、医疗服务、创新配套产业公司，推荐泰格医药、昭衍新药，关注智飞生物、万泰生物、康泰生物、爱尔眼科、通策医疗、济川药业、片仔癀等。

风险提示行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。