中信证券-鹏辉能源-300438-2020年报暨2021年一季报点评：一季报业绩高增长，明确战略成长可期-210510

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公司2020年实现营收36.42亿元，同比+10.1%，归母净利润0.53亿元，同比-68.4%，略低于业绩预告，但2021Q1收入10.62亿元，同比+138.8%，归母净利润0.55亿元，同比+171.2%，实现高增长。

公司明确了未来几年的发展战略规划，包括大客户战略、产品战略、运营战略等。

公司各业务全面步入上升通道：1）随着公司TWS耳机景气恢复，配套TTI逐步放量，料消费电池业务迎来好转；2）同时公司动力电池产品已经进入上汽通用五菱，去年四季度开始配套宏光MiniEV爆款车型；3）轻型动力和储能业务受益下游需求爆发。

公司兼具技术和成本优势，未来成长可期，维持“买入”评级。

2021Q1归母净利润0.55亿元，同比+171.2%，实现高增长，改善明显。

2021Q1公司实现营收10.62亿元，同比+138.8%，环比-8.96%；归母净利润0.55亿元，同比+171.2%，环比扭亏，业绩改善符合预期；扣非归母净利润0.49亿元，同比+4017.81%，环比扭亏。

整体情况明显改善，主要得益于公司整体战略的落地，目前公司逐步走向规模化和规范化，同时下游需求旺盛，公司业绩有望继续高增。

公司2021Q1毛利率18.36%，同比+1.99pcts，环比+5.27pcts，盈利能力改善明显。

此外，一季度期间费用率10.6%，同比-5.0pcts，环比-0.1pct，稳中有降。

2020年归母净利润同比-68.4%，减值计提影响利润，略低于业绩预告。

2020年公司实现营收36.42亿元，同比+10.09%；归母净利润0.53亿元，同比-68.38%，净利率1.46%，同比-3.6pcts，业绩低于业绩预告。

分季度看，2020Q4营收11.67亿元，同比+43.4%，环比+0.4%，归母净利润-0.88亿元，同比-14%，环比-225.4%，Q4净利率为-7.5%，环比-13.5pcts。

四季度亏损主要系往年应收账款减值计提与存货等资产减值计提，公司全年计提坏账准备和资产减值准备合计1.93亿元。

2020年毛利率下滑明显，期间费率平稳。

2020年公司毛利率17.49%，同比-6.25pcts，主要系公司动力储能业务毛利有所下滑。

分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为16.37%/19.40%/20.92%/13.09%，前三季度逐季改善；费率方面，2020年公司期间费用率为11.36%，同比-0.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.79%/3.57%/3.58%/1.42%，同比-1.50/-0.06/-0.04/+0.68pcts，其中2020年财务费用5,165万元，同比+110.2%，主要系汇兑损益增加。

汽车动力电池：上通五批量交货，一季度同比增长+392%，积极拓展广汽等新客户。

2020年公司汽车板块业务收入3.66亿元，同比-38%。

公司动力电池客户主要为上汽通用五菱，2019年上通五占公司全年装机量88%。

2020Q4起，公司开始配套上通五五菱宏光MiniEV，五菱宏光MINIEV自7月上市起，12月销量超过了3.5万辆，我们预计2021年公司将占五菱宏光MiniEV50%电池供应。

21Q1公司汽车板块实现营收1.47亿元，同比+392%，主要系配套五菱宏光MINIEV的动力电池产品报告期内大批量交货，且去年同期基数较低。

新客户方面，公司积极配合广汽快充电池技术开发与产能建设，目前公司配套产能正在积极建设中，有望在2021年实现批量供货。

储能订单明确，轻型动力扩展前装市场，高增长有望持续。

1）储能业务，2020/21Q1公司储能产品收入分别为7.33/1.85亿元，同比+20%/+95%，主要系家庭储能、通讯储能等领域的增长。

产品方面，公司成功研发出长寿命电芯，目前已获欧盟认证，在市场上取得一定领先地位。

客户方面，短期看，公司已与中国铁塔等通信储能领域客户建立稳定合作关系，目前公司储能领域在手订单饱满，预计主要为5G基站与光伏储能项目，且将在2021年兑现业绩。

中长期看，公司与天合光能成立合资公司，布局光伏储能，绑定下游需求，有望成为新的增长极。

2）轻型动力业务：2020/21Q1公司轻型动力业务实现收入分别为7.68亿元/3.2亿元，同比+51.68%/+428.3%，一季度成功向前装市场迈进，已向爱玛正常供货。

TWS耳机电池积极拓展客户，轻型动力打开TTI供应链。

2020/21Q1公司消费数码电池收入15.6/3.26亿元，同比+7%/+52%，主要来自于个人护理、蓝牙音箱/耳机、电子烟、移动电源等领域的业务增长。

公司TWS耳机电池2019年出货约为1000万只，2020年出货约2000万只，继续保持高速增长。

目前公司已经申请多项TWS耳机电池专利，在新技术新客户等方面有望取得实质性进展和突破。

2020年7月，公司圆柱电池成功通过国际电动工具龙头创科集团（TTI）最终审核，TTI是家居装修工具和建筑工具的国际领先供应商，年圆柱电芯用量可达约3亿支。

随着TTI与TWS耳机电池需求提升，预计将给公司带来明显的业绩增长。

风险因素：新能源汽车政策不及预期，新能源汽车销量不达预期，TWS耳机销量增长不及预期。

投资建议：维持公司2021/22年盈利预测为3.51/4.53亿元，考虑到动力与储能业务高成长，预计2023年公司净利润为6.10亿元，对应EPS预测为0.84/1.08/1.45元（原2021/22年EPS预测为0.83/1.08元）。

公司当前股价16.91元，对应2021/22/23年PE分别为20/16/12倍。

公司明确了未来几年的发展战略规划，包括大客户战略、产品战略、运营战略等。

公司消费类、动力类以及轻型动力类业务步入上升通道：1）随着公司TWS耳机景气恢复，配套TTI逐步放量，料消费电池业务迎来好转；2）同时公司动力电池产品已经进入上汽通用五菱，去年四季度开始配套宏光MiniEV爆款车型；3）储能业务受益下游需求爆发。

公司兼具技术和成本优势，未来成长可期。

参考同行业可比公司估值，并考虑到公司当前动力电池出货量与客户结构均弱于头部企业，给予2021年30倍PE，对应目标价25元，维持“买入”评级。