华安证券-食品饮料行业专题：20年消费加速升级，次高端以上仍是主战场-210510

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消费升级推动行业快速增长。

2020年，茅台、五粮液、国窖1573高端白酒营收增速12%，剔除三者后，其余上市酒企营收增长3%，主要由均价大涨驱动。

2020年上市酒企均价同增17%，而销量同降8%，可见疫情影响下，白酒行业消费结构升级显著，但行业消费总量持续下滑。

21年Q1低基数下快速增长,酒企间分化。

21年Q1，17家白酒上市公司营收同增25%，扣茅台、五粮液后，15家公司增40.2%，受益于20年同期低基数实现高速增长。

21年Q1，17家公司归母净利同比增18%，扣茅台、五粮液后，15家公司增32%，均慢于收入端，主要系部分酒企（如茅台、老窖）营业税金基数波动至利润增速慢于收入，其他多数酒企利润端受益于结构升级仍快与营收增速。

行业加速向龙头集中。

2020年，茅台五粮液批价持续上涨，绝大多数酒企加快产品升级速度以跟上行业趋势，份额仍向龙头企业集中；企业经营周期逐步分化，企业经营周期和产品生命周期需要相对蓬勃且有朝气，有助推着企业向上发展，从生命周期维度看，建议关注舍得、汾酒、洋河。

估值和机构持仓均回升。

2020年，茅五泸洋当年PE连续三年快速提升；21年Q1，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河分列基金重仓第1、2、21、66位，重仓茅台、五粮液、泸州老窖的基金数量环比回落，但仍位于历史峰值水平。

往后看，白酒公司机构持仓大概率仍能维持高位，估值支撑相对充分。

投资建议消费升级+集中度提升驱动，白酒行业成长前景仍明确，但行业内部分化已逐步显现，我们认为，以品牌为基础，管理赋能+产品强势+渠道推动三因素共振，该类酒企处于企业经营周期的核心成长阶段，以舍得、汾酒、酒鬼酒为代表，洋河企业经营拐点渐近。

另一方面，或许是经济增长前景和市场资金结构变化共同驱动，白酒为代表食品饮料公司在全市场估值排序逐年上升。

分析商业模式和中长期成长前景，这一趋势很可能会继续。

综合来看，锁定龙头公司分享成长或仍是最好策略。

高端的贵州茅台、五粮液、泸州老窖均值得关注，其中重点关注厂家话语权明显提升的五粮液；产品组合聚焦次高端的公司更可能分享此价格带的快速成长，建议关注洋河股份、山西汾酒、ST舍得。

风险提示1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费不达预期，导致终端销量增速放缓，批价下跌；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心会下降，且信心重塑需较长一段时间；3、烈性酒税收政策风险：如果烈性酒适用税率上调，可能影响净利润增速。