华鑫证券-固收日报：外贸数据强劲，对债市构成短期压力-210510

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重点关注4月份进出口大幅增长，再超预期。

中国1-4月出口（以人民币计）总值6.3万亿元，同比增33.8%，前值增长38.7%，较2019年同期增长24.8%，前值增长16.2%；进口总值5.3万亿元，同比增长22.7%，前值增长19.3%，较2019年同期增长18.4%，前值增长30.3%；进出口总值11.62万亿元人民币，同比增长28.5%，前值增长29.2%，较2019年同期增长21.8%,前值增长22.6%。

4月份进出口同比大幅增长，除了去年疫情基数较低的扰动，对比2019年同期也录得大幅增长。

机电产品和劳动密集型产品出口维持高增。

1-4月，我国出口机电产品3.79万亿元，增长36.3%，前值增43%，占出口总值的59.9%；其中，出口自动数据处理设备及其零部件、手机、汽车分别增长32.2%、35.6%、91.3%，前值分别增长54.5%、38.5%、98.9%。

出口包括口罩在内的纺织品增长9.5%，前值增长30.6%。

出口劳动密集型产品1.11万亿元，增长31.9%；服装及衣着附件2887亿元，增长41%；包括口罩在内的纺织品2856.5亿元，增长9.5%；塑料制品1869.6亿元，增长42.6%。

此外，出口钢材2565.4万吨，增加24.5%；成品油2460.8万吨，减少5.3%。

铁矿、原油进口增速微降，机电、汽车进口维持高增。

1-4月，我国进口铁矿砂3.82亿吨，同比增长6.7%，前值增加8%；原油1.8亿吨，增加7.2%，前值增长9.5%；天然气3945.9万吨，增长22.4%，前值增19.6%。

同期，进口大豆2862.7万吨，增加16.8%，前值增长19%。

钢材489.1万吨，增加16.9%。

进口机电产品2.27万亿元，增长21%。

其中，集成电路2100亿个，增加30.8%。

汽车（包括底盘）33.3万辆，增加39.8%。

一般贸易占比提升，加工贸易占比下降。

1-4月，我国一般贸易进出口7.16万亿元，增长32.3%，前值增长32%，占我国外贸总值的61.6%，较1-3月提高0.4个百分点，较去年同期提高1.8个百分点。

其中，出口3.84万亿元，增长38.8%，前值增43.4%；进口3.32万亿元，增长25.5%，前值增20.8%。

加工贸易进出口2.57万亿元，增长18%，前值增22.5%，占比从1-3月的22.6%下降至22.1%。

对东盟、欧洲和美国进出口均维持高增速。

1-4月对东盟出口同比增长38.8%，前值增长37.1%；对美国出口累计同比增长60.8%，前值增长74.7%；对欧盟出口累计同比增加46.6%，前值增长56.7%。

今年1-4月对东盟进口累计同比增长35.3%，较1-3月提高1.9%；对美国进口累计同比增长64.7%，较1-3月增速回落4.5%；对欧盟进口累计同比增长35.7%，较1-3月反弹2.7%。

外贸数据强劲，对债市构成短期压力。

4月外贸数据仍然十分强劲，单月数据来看，进出口同比增速都较3月份进一步上行。

尤其是出口数据，在基数抬升的情况下，增速仍进一步上行。

从进出口数据对债市是影响来看，虽然过去一年以来外贸数据始终延续了较强的复苏态势，但始终并未对国债利率造成明显的冲击。

而此次4月份数据公布之后国债期货和现券却都做出了较为明显的短期反映，是否意味着之前的外需复苏尚在市场预期之内，而当前外贸数据的持续强劲达到了冲击市场的临界点？我们认为，当前市场较为宽松的流动性环境没有发生变化，但近期市场产生了一些担忧，第一，“430”政治局会议虽然强调政策不急转弯，重提“合理充裕”，较之前表述有所放松，但同时也删除了“六稳”、“六保”等政策表述，可能引起市场对于“松”和“紧”的双向解读；第二，4月以来全球大宗商品涨势重启，同时由于基数效应国内4月份PPI同比数据可能快速爬升到8%以上，市场对于通胀因素产生了新的担忧；第三，新一轮印度及东南亚国家的疫情导致国际航运运力受到影响，强劲的进出口需求叠加海运运力冲击可能进一步加剧市场对全球通胀的担忧。

因此，外贸数据公布之后对国内债市带来了明显的短期压力。

我们认为后续来看，通胀数据上行具有确定性，但流动性环境大概率延续总体宽松，以更长的视角来看，国内通胀数据的上行是基数因素和供给因素叠加的结果，因而我们认为国内债市收益率可能将经历阶段性的上行。

市场回顾利率市场：5月8日央行开展7天逆回购100亿元，当日无逆回购到期，逆回购实现净投放100亿元。

央行连续多日维持100亿元操作规模，月初资金整体维持宽松，回购价格变动不大。

利率债收益率涨跌不一，周六仅银行间市场开市，交易较为清淡。

一级发行方面，周五有5只利率债招标，招标热度较高。

国债新发0.25、0.5年期债券，中标利率为1.8167%、1.9967%，全场倍数为4.48、4.09。

进出口债增发1、3、10年期债券，中标利率为2.2886%、3.0202%、3.5325%，全场倍数为6.28、4.96、4.18。

周六，无利率债招标。

现券方面，国债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行0.07BP，5年期国债到期收益率下行0.47BP，10年期国债收益率下行0.07BP。

国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.36BP，5年期国开债到期收益率上行0.24BP，10年期国开债收益率上行0.01BP。

资金方面，周六货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌28.1BP，DR007下行13.7BP，DR014下跌4.4BP。

R001下跌28.2BP，R007下跌15.2BP。

R007与DR007利差缩小1.5BP。

国债期货方面，周五，国债期货小幅高开后震荡上行，随后在较强的进出口数据打压下震荡走低，午后维持弱势震荡，全天收跌。

10年期主力合约下跌0.11%，5年期主力合约收跌0%，2年期主力合约上涨0.01%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行20只，金额197.8亿元，上周六，无推迟及取消发行的债券。

5月8日，1年期短融信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.75BP，AA+上行0.75BP，AA下行0.25BP。

3年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.97BP，AA+上行1.97BP，AA下行1.03BP。

5年期中票信用利差均下行，各等级均下行0.62BP。

1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行1.18BP，AA+上行1.18BP，AA上行0.18BP。

3年期城投债信用利差均上行，各等级均上行0.29BP。

5年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行0.09BP，AA+上行1.09BP，AA上行1.09BP。

转债市场：5月7日，中证可转债指数上涨0.1%，成交793亿元，较前一日有所上升。

上涨116家，下跌99家。

其中涨幅较大的有蓝晓转债（20.9%）、正元转债（18.1%）、九洲转债（9.78%），跌幅较大的有常汽转债（-7.39%）、英科转债（-7.29%）、华锋转债（-4.61%）。

信用重大信息隆鑫控股，涉及债项：16隆鑫MTN001，上海新世纪决定将公司主体信用等级由CC/负面下调至C，将“16隆鑫MTN001”债项信用等级由CC下调至C。

晋能控股煤业，涉及债项：20大同煤矿CP006，公司公告称，“20大同煤矿CP006”兑付日5月14日，本期债券发行总额20亿元，本计息期债券利率为2.99%。

捷信消费金融，涉及债项：19捷信消费金融债01，联合资信将公司主体及“19捷信消费金融债01”列入评级观察名单。

风险提示：国内政策宽松不及预期，国内外通胀超预期。