方正证券-交通运输行业：2021年4月，快递政策底出现，长期推荐顺丰控股、中通快递、美兰空港、吉祥航空等-210429

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月度观点：1）物流快递：重点关注华贸物流，长期推荐顺丰控股、中通快递与韵达股份《浙江省快递业促进条例（草案）》推出，快递行业政策底部已经出现，价格战持续恶化的风险收窄，短期政策使得新进入企业较难以单纯的低价抢占业务量，长期则有利于能力更强的龙头企业，但草案执行节奏与力度尚未确定，业绩反转还需等待。

个股层面，长期推荐垄断格局下的高端赛道快递品牌商顺丰控股以及中低端赛道的成本领先者中通快递、韵达快递。

2021Q1，顺丰因资本开支翻倍、产能扩充还未消化以及时效件增速放缓等，短期内成本承压。

但大时代背景下看，顺丰仍是中国最具竞争实力的物流企业。

从品牌协同到业务协同，顺丰护城河不断加深，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。

中通快递以及韵达股份作为中低端快递成本领先者，在规模、管理、投资上均为行业领先。

行业促进条例的推出，降低了价格战继续恶化的风险，成本低、管理强的中通快递、韵达股份深度受益。

②跨境电商物流赛道红利持续，强烈推荐跨境电商物流服务能力不断提升的华贸物流全球货代看中国，中国货代看跨境电商。

跨境电商作为全球贸易中增长最快的赛道，给跨境电商物流带来需求、商业模式升级的双重红利。

货代龙头华贸物流凭借自身一流的资源掌控力与不断完善地跨境电商物流服务能力，有望快速构建覆盖全球的物流网络，成为中国跨境电商物流龙头，实现周期向成长逻辑的切换。

2）机场：一线城市机场始终具备长期投资价值，国际航线政策出现放松调整。

期待下半年国际航线管制放松带来的机场价值修复。

民航局公布《民航局关于调整国际客运航班的通知》，将“熔断措施”调整为“熔断或者控制客座率运行措施”，于2021年5月1日试行。

调整给予航空公司在入境航班确诊旅客数达到5例时多一种选择，即航司除了暂停航班2周外，还可以选择以客座率不高于40%运行4周。

政策放松叠加疫苗注射不断普及，国际客流有望慢慢开始回升。

持续强烈推荐美兰空港。

美兰空港发布业绩公告，值得关注的有三点：①整体经营良好，免税收入略超预期，红利正在不断兑现；②大幅计提减值，与问题资产告别，为未来稳健经营打下基础；③短期存在流动性风险，但不必太过担忧，考虑到机场在自贸港建设中的战略价值，相信会有更宏观的力量协调债务问题。

综合来看，美兰空港的确定性得到进一步加强，目前静态扣非PE不到30倍，估值处于底部区域，维持强烈推荐评级。

3）航空：强烈推荐α和β兼具的吉祥航空2020年下半年，随着航空业需求复苏，业务及财务数据持续改善，中国航空股新一轮大周期，已经从底部启动。

疫情发生以来，航空股存在短期确定性估值修复和中期可期待供需弹性两大逻辑。

演绎到今天，估值修复已经在持续进行中，空间仍存，供需弹性尚待观察。

个股层面，继续强烈推荐既有β又有α的吉祥航空：①基本面持续改善，且没有增发摊薄事项，但估值远未修复；②近7成运力布局在全服务赛道，且航线品质较高，如果未来供需弹性逻辑兑现，公司将充分享受供需差带来的红利；③疫情过后宽体机利用率大概率提升，同时九元航空有望恢复机队引进，公司将进入高速增长期。

三大航A股，股价已经从底部走出，同时考虑到增发摊薄带来的影响，估值修复已经接近完成。

4）港口航运：继续推荐北部湾港2021年，随着疫情进一步得到控制，全球经济复苏势头显现。

港口吞吐量逐步恢复至疫情前水平。

在港口收费方面，今年有望结束2020年因为疫情的短期降价，港口运营商不再需要对下游企业进行阶段性让利。

看好港口行业今年整体回暖。

个股层面，北部湾港2021年第一季度营业收入12.50亿元，同比增长10.78%；归母净利润2.32亿元，同比减少6.85%。

主要由于部分子公司所得税优惠政策到期，所得税费用同比增加41.89%。

短期业绩波动不影响公司的长期成长逻辑，继续推荐A股最具成长性的港口公司北部湾港：①西南地区最大港口，区位优势明显。

2016-2020年货物吞吐量年复合增速14.29%，居于全国沿海规模港口前列；集装箱吞吐量年复合增速29.51%，在全国沿海规模港口中位列第一。

②北钦防整合不断加强，协同效应凸显，规模效应增加，2021年一季度货物吞吐量同比增长16.06%，其中集装箱吞吐量同比增长36.81%，增长势头强劲。

③区域内外部经贸环境改善，西南地区经济持续高速发展，RCEP协议成功签署，港口业务高速增长可期。

风险提示：机场：新冠疫情进一步恶化、重大政策变动、免税不及预期、运行成本大幅上升；物流快递：并购失败、价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期、跨境电商政策调整、商誉减值；航空：1）永久性亏损风险现金流断裂导致破产风险、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释风险；2）阶段性冲击风险宏观层面，面临经济大幅波动、地缘政治冲突、油价与汇率大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发、疫苗及相关药物研发受阻等风险；行业层面，面临政策大幅变动、行业竞争加剧、发生航空事故，或者其它类型的难以预测的风险。

港口：新冠疫情进一步恶化，全球经济复苏不及预期，地区贸易保护主义抬头。