中银国际-邮储银行-601658-息差环比走阔，资产质量领先同业-210509

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邮储银行1季度营收和盈利增速均较2020年修复性提升。

拆分营收来看，公司手续费收入高增，息差环比改善带动净利息收入同样增速提升。

公司1季度信贷投放积极，存款增长良好，资产质量继续行业领先，不良生成保持低位，拨备覆盖环比继续提升。

支撑评级的要点手续费收入增长亮眼，营收增速修复邮储银行1季度营收同比增7.15%，增速较2020年（+3.39%）明显提升。

拆分来看，利息收入和手续费收入均有修复性改善。

邮储银行1季度手续费收入增长亮眼，在去年同期低基数的基础上同比高增51.6%，较2020年（+12.8%）增速大幅提升，主要是公司加强财富管理体系建设，充分发挥网点资源优势，代理业务净收入同比增长128.6%，带动1季度末手续费收入在营收中的占比环比提升2.66个百分点至8.42%。

绝对占比来看与其他大行比较，未来仍有较大提升空间。

1季度邮储银行总资产增速较2020年基本保持稳定，在息差环比改善的带动下，净利息收入同比增5.77%，较2020年提升1.36个百分点。

此外公司投资收益同比降24.2%，正向贡献公司营收增长。

1季度公司净利润同比增5.51%，与2020年基本保持稳定。

1季度信贷增长强劲，息差环比走阔1季度邮储银行信贷投放积极，环比增4.79%，在总资产中的占为50.1%，较20年末基本保持稳定。

信贷的快增带动公司存贷比较上年末上升0.16个百分点至55.4%，结构上个人贷款占比基本保持稳定，1季度末为57.5%，环比小幅上升0.56个百分点。

负债端，邮储银行1季度存款增长良好，同比增4.45%，为公司负债端最主要来源（占比96.5%）。

存款结构上1季度邮储银行对对公存款中长期限高成本存款进行压降，对公、零售存款分别同比增1.49%、4.86%，带动存款付息率环比下降。

得益于资负两端的结构优化，邮储银行1季度净息差2.40%，环比提升2BP。

资产质量行业领先，不良生成保持低位邮储银行资产质量保持优异，1季度末不良率环比下行2BP至0.86%，关注类贷款占比环比下降4BP至0.50%，不良+关注贷款率大幅低于上市银行平均水平，处于领先水平。

1季度邮储银行不良生成率0.13%，新生成不良同样保持绝对低位。

1季末邮储银行拨备覆盖率环比提升8.92%至417%，拨备覆盖水平处于上市银行第一梯队，风险低于能力较强。

估值我们维持公司2021/2022年的EPS为0.82/0.91元的预测，目前股价对应2021/2022年市净率为0.75x/0.68x，维持增持评级。

评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。