东方证券-固定收益：一季度理财整体规模平稳，理财子公司加速扩张-210510

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非保理财市场增速稳定，规模保持基本平稳。

截至2021年3月底，我国理财市场规模达到25.03万亿元，同比增长7.02%，增速相对平稳，但规模上较2020年末小幅下降约8300亿。

理财产品净值化转型持续推进。

根据《理财报告》，截至一季度末，净值型理财产品存续规模达到18.28万亿元，占比达73.03%，较去年年底提高5.75个百分点，净值型理财产品的规模和占比自资管新规发布后一直在稳步提升。

值得一提的是，银行净值型理财产品以现金管理类理财产品为主，规模超7万亿。

理财产品按照投资性质的不同分为固定收益类、权益类、商品及衍生品类和混合类理财产品，根据估算，在净值型理财产品中，主要以固定收益类产品为主，占比约85%，规模超15万亿；而在固定收益类产品中，则以现金管理类产品为主，根据《理财报告》，截至一季度末，现金管理类产品规模为7.34万亿元，占据了固收类产品的半壁江山。

封闭式理财产品的规模占比有所提高，封闭期限持续加长。

根据《理财报告》，封闭式产品存续规模约5.5万亿，占比22%，占比较去年末提高近1个百分点。

3月份新发行的封闭式产品加权平均期限已拉长至282天，较去年末大幅增加54天；长期限产品募集能力不断增强，截至一季度末，1年以上封闭式产品存续余额占所有封闭式产品余额的比重约42%，较年初增长5.47个百分点。

据《理财年报》，截至一季度末，理财子公司存续余额达7.61万亿，同比增长5.06倍，占全市场非保理财余额的比例达到30.40%，去年银行理财子公司产品规模实现快速增长。

据监管要求，银行理财子公司的新发产品均为符合资管新规要求的净值型产品，还有部分产品为从母行承接的旧产品，按产品规模统计，在理财子公司7.61万亿存续余额中，自主发行产品约占4成，母行划转产品约占6成。

分机构来看，已开业的理财子公司中，招银理财、工银理财、农银理财的规模居于行业领先，平均理财子公司规模占全行理财规模的比例在30%-50%。

大部分银行的统计口径为母行和理财子公司分开计算，以2019年已开业的理财子公司来看，目前平均规模已占到全行理财规模的45%。

（部分银行的统计口径为，将本行原资管部发行的老产品全部划到理财子公司旗下，如招银理财、宁银理财，因此这类理财子公司规模较大，净利润也较高，因为理财子公司的收入大头为受母行“委托管理”理财产品带来的管理费收入，这类暂不统计在内）。

理财子公司产品净值化程度较高，截至2020年末，披露可比数据的理财子公司净值型产品的占比例平均为84%。

其中，工银理财、中银理财、农银理财、招银理财的净值型理财产品占比均达到100%；其余理财子公司的净值型产品占比均在55%以上。

净值型产品的快速提升主要出于两方面因素：一是上市银行加大了新产品的发行力度；二是银行加快了不合格的老产品的压降与转化。

风险提示如果资管市场的监管政策发生重大变化，将影响我们对理财市场的判断。