中信证券-公用环保行业周报：抽水蓄能电价进一步完善，固废类REITs提供发展新动力-210510

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国家发改委发布《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，正式明确抽水蓄能执行两部制电价，其中容量电价纳入输配电价回收，电量电价以竞争性方式形成，有助于为抽水蓄能业主提供业绩保底支撑，提升业主投建动力，助力能源系统加快向新能源转型。

近日，“中航首钢生物质REITs获得交易所受理，该项目底层资产为生活垃圾发电，未来上市后将是国内首个固废处理类资产试点项目，有助于为大固废产业提供新的发展动力。

推荐长江电力、川投能源、华电国际（A&H）、华润燃气（H）、北控城市资源（H）、瀚蓝环境、国检集团、电科院等。

市场表现回顾。

本周上证综指下跌0.81%，深证成指下跌3.50%，创业板指下跌5.85%，沪深300下跌2.49%，电力及公用事业指数上涨0.91%。

公用最新观点：抽水蓄能电价进一步完善。

国家发改委发布《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，明确抽水蓄能电站在构建以新能源为主体的新型电力系统过程中的重要战略地位，要求抽水蓄能电价机制以两部制电价为主体，以竞争性方式形成电量电价，抽水电价按燃煤发电基准价的75%执行，上网电价按燃煤发电基准价执行；将容量电价纳入输配电价回收，并逐步推动抽水蓄能电站进入市场。

参与辅助服务市场或辅助服务补偿机制以及执行抽水电价、上网电价形成的收益，20%由抽水蓄能电站分享，80%在下一监管周期核定电站容量电价时相应扣减，形成的亏损由抽水蓄能电站承担。

我们认为2020年以来电网与发电侧主体密集加快抽水蓄能电站建设，有助于在新能源占比提升而电化学储能尚不成熟的情况下为电网稳定性提供关键支撑。

抽水蓄能电站承担调峰、调频、调压、系统备用和黑启动等多种功能，这意味着其盈利模式难以类比传统水电站，需要政策额外支持。

本次政策中明确将抽水蓄能容量电价纳入输配电价回收，有助于对电站形成保底盈利保障，有望促进业主投建抽水蓄能的积极性。

环保最新观点：固废类REITs提供发展新动力。

近日，“中航首钢生物质REITs获得交易所受理，该项目底层资产为生活垃圾发电设施，未来上市后将是国内首个固废处理类资产试点项目。

我们预计国内烧发电项目2025年运营规模增至近800亿元，BOT模式运营下的焚烧发电项目具有盈利前景可预测性强和现金流稳定的优点，适合成为REITs的底层资产。

焚烧发电属于重资产模式且行业处于扩张期，使得垃圾焚烧发电企业急需资金盘活存量资产以谋求发展。

REITs由专业的基金管理人管理，更加关注项目的回报率等指标，这将促进垃圾发电企业及行业更高效运行、提升技术水平、加速新技术和新模式在行业内的应用，有利于高参数锅炉等新技术在行业内的应用以及加速焚烧发电企业业务向前端融合和打造综合大固废模式。

风险因素：燃料成本大幅上升；电价超预期波动；政府支付能力下降；项目推进不及预期。

投资策略。

碳中和背景下，优质水电资产价值持续得到市场认可、龙头央企背景的风电光伏运营商在装机成长与项目收益率方面拥有竞争优势、城燃运营商需求挖掘与商业模式优化有望带来持续竞争力、电价政策风险消除以及积极向风光转型为火电上市公司估值修复提供了催化剂；持续看好大固废产业链的末端垃圾发电以及前端环卫运营；检测正处于从大行业向大公司升级的关键阶段，下游需求正在积极修复。