万联证券-潍柴动力-000338-深度报告：双碳国六背景下，重卡龙头新机遇-210507

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报告关键要素:潍柴动力是我国重卡行业龙头企业，公司以发动机、车桥、变速箱在内的动力总成系统为根基，另外延伸上游零部件和下游重卡，率先涉足叉车和智能仓储。

经过多年发展，已经成功构筑起了动力总成、整车整机、智能物流等产业板块协同发展的格局。

投资要点:研发助力节能环保，国六大背景下龙头优势显著：20年公司研发投入达82.94亿元，逐年10%以上稳步增长，远高竞争对手。

公司目前在重卡行业市占率高达50%。

公司发布了全球首款效率达50.23%的发动机并实现商业化应用。

按49吨重卡行驶1万公里估算，可节省1500元的油耗。

国六大背景下公司有望实现市占率以及毛利率的双重增长。

全面布局燃料电池，传统能源及新能源齐头并进：碳达峰将倒逼内燃机行业在节能减排等关键核心技术的升级。

公司传统能源及新能源齐头并进，目前已建成两万套级产能的燃料电池发动机及电堆生产线，截至20年4月公司已累计配套300余辆氢燃料电池车辆，累计运营超过600万公里。

随着FCEV客车带来的产业降本，氢能重卡有望在未来5-10年实现全寿命成本平价，氢能重卡将成为潍柴动力未来的增长驱动力。

百亿定增助力，中长期布局核心技术板块:公司于2020年发布130亿非公开发行A股方案，其中20亿用于燃料电池全产业链项目,40亿用于全系列国六及以上排放标准H平台道路用高端发动机项目,30亿用于大缸径高端发动机产业化项目以及30亿用于全系列液压动力总成和大型CVT动力总成产业化项目。

盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营收分别为2136/2283/2453亿元；归母净利润分别为109/124/134亿元，同比增长18%/14%/9%；EPS分别为1.37/1.56/1.69元/股，对应PE为12.87/11.33/10.44倍，考虑到公司在重卡行业中的龙头地位、双碳及国六大背景下的技术储备优势，雷沃未来在农业机械中的成长性以及氢能重卡未来前景，给予公司17倍PE估值，对应目标价23.29元，维持公司“增持”评级。

风险因素：物流行业需求不及预期；核心技术研发不及预期；燃料电池政策落地不及预期；重卡需求不及预期。