中诚信国际-2021年一季度信用债市场运行回顾与展望：到期压力下发行仍将保持活跃，利差走扩可增配优质主体新发债-210427

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主要观点一级市场：发行量同比提升净融资回落，发行成本普遍下行一季度发行规模达到3.9万亿元，与去年四季度基本持平、同比提升接近10%；净融资规模同比回落56%至7689.1亿元，接近2019年一季度水平；券种结构：超短融发行规模进一步增加，私募产品发行量占比提升；企业性质：国企发行规模占92%，民企债券净融资仍为负；行业分布：综合、房地产、钢铁、煤炭、建筑、有色金属、信息技术、建筑材料行业净融资为负；区域分布：北苏粤沪浙发行规模依旧居前五位，净融资为负的区域增加；融资成本：信用债发行成本较去年末普遍回落；创新品种：碳中和债券、乡村振兴票据和高成长债券先后落地。

二级市场：信用债收益率普遍下行，利差普遍收窄其中信用债成交量为7.95万亿元，占债券总成交规模的比重为20%；收益率在1月初和3月末下行，其他时段均波动上行，截至季末信用债收益率普遍较上年末下行；一季度末信用利差较上年末普遍收窄；AAA与AA+级评级利差较2020年末收窄19bp，AA+与AA级较2020年末扩张11bp，AA级与AA-级与2020年末持平；汽车、煤炭、电子和钢铁行业利差走扩。

展望：发行量或仍保持较高水平，收益率及利差均有上行压力一级市场：从一季度的市场情况及监管表态来看，经济逐步修复，宏观政策保持“连续性、稳定性、可持续性”基调，全年“稳杠杆”政策方向不变，维持2021全年净融资2.9万亿元的判断不变。

结合2019年、2020年各季度信用债发行节奏及二季度债券到期情况，预计二季度信用债发行规模将在3.5~3.7万亿元左右，发行量将低于一季度水平。

二季度在税期、地方债发行等因素的影响下，资金面或较一季度有所收敛，但出现超预期收紧可能性不大，预计发行利率中枢较一季度上行，但上行空间有限。

二级市场：从内部环境来看，二季度资金面或较一季度有收紧，可能带来一定的收益率上行压力；同时中美利差较此前有所收窄，我国债市对海外资金吸引力较此前有所下降，外资对债市行情支撑有所减弱；除此之外，一季度政策对评级区分度提出更高要求，随着年报发布以及随之而来的跟踪评级密集发布期，不排除出现更多负面评级行动，叠加信用风险释放压力，也可能对收益率产生上行压力。

在信用债的投资策略上，在利率上行、利差走扩，同时信用风险仍面临释放压力下，建议关注基本面向好优质企业新发债，此外，一季度针对地方国企债务出台了多项政策，其中国务院下发的《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》中提到“清理规范地方融资平台，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算”，应规避城投属性弱化、本身资质较差的弱国企债券。