东兴证券-天康生物-002100-20年业绩高增，新三年规划开启新征程-210510

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事件：公司披露2020年年报和2021年一季报。

公司2020年共实现营业收入119.87亿元，同比增长60.33%，实现归母净利17.20亿元，同比增长166.94%。

2021年Q1实现营业收入33.39亿元，同比增长68.35%，实现归母净利3.01亿元，同比下降-10.03%。

养殖景气叠加后周期向好，20年业绩高增。

受益于猪价景气和养殖产能扩张，叠加后周期向好，公司在良种繁育-饲料-动保-畜产品加工销售环节保持高速增长，20年业绩高增。

公司20年销售生猪134.5万头，yoy+59.61%；饲料190.99万吨，yoy+43.15%；疫苗12.87亿头份（毫升），yoy+30.62%。

虽然年后猪价下跌导致Q1业绩下滑，但公司多元布局增强了抵御周期波动能力。

随着公司出栏成长与后周期景气持续，全年业绩有望持续增长。

养殖和饲料布局持续，动保竞争力不断加强。

养殖方面，公司地处新疆，生物防控形势好，养殖具备天然优势，叠加产能快速布局，出栏规模高速成长，21年Q1公司出栏生猪35.4万头，yoy+228.98%。

未来公司养殖业务将立足新疆，并逐步向河南、华北等内地扩展，食品端延伸也有望成为公司未来增长点；饲料方面，公司持续布局陕甘宁青市场，西北地区市占率稳步提升，不断巩固区域龙头地位。

公司在动保方面持续保持高投入，P3实验室已进入验收阶段，20年研发投入1.04亿元，yoy+11.54%，明星产品猪瘟E2和布病疫苗快速放量，储备在研产品多样，产品力逐步提升，动保竞争力不断加强。

多板块持续强化下，公司未来成长可期。

新三年规划开启公司发展新征程。

公司提出到23年实现“营收300亿、利润28.5亿”新三年规划。

今年是公司投资建设年，近期公司将定增募资20.67亿，用于162万头养殖项目建设。

较高的经营目标彰显了管理层对公司未来发展的愿景和信心，持续布局的产能也为公司快速成长奠定了坚实基础。

公司盈利预测及投资评级：我们认为，生猪产能扩张叠加后周期景气，公司业绩有望充分释放。

未来公司将在养殖-饲料-动保-食品等多业务条线发力，区域龙头地位持续巩固。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.23、16.43和15.81亿元，EPS为1.88、1.53和1.47元，PE值为5.37、6.61和6.87倍，维持“推荐”评级。

风险提示：生猪价格波动、生猪产能恢复不及预期等。