山西证券-传媒行业2020年报及2021年一季报总结：疫情加剧行业分化，关注景气细分及龙头公司优势扩大-210508

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报告要点：2020年传媒行业同比扭亏，2021年一季度大幅改善。

2020年传媒上市公司实现营业收入4874.08亿元，同比减少4.43%，实现归属母公司股东净利润30.86亿元，同比扭亏为盈，增长148.66%；营业收入增速较2019年同期进一步放缓，利润端整体回暖明显。

2020年内行业单季度收入与增速呈现环比回暖趋势，Q2至Q3利润端边际同样改善明显，但Q4由于商誉等资产减值计提集中导致亏损。

2021年一季度传媒行业实现营业收入989.24亿元，同比20Q1增长21.93%，同比19Q1增长9.26%，实现归母净利润106.19亿元，同比20Q1增长86.83%，同比19Q1减少8.72%。

2021年除局部地区疫情反复外线上线下娱乐消费均处于正常经营状态，相较于2020年同期为受疫情最为严重的阶段而导致的业绩低基数，使得21Q1收入与利润同比呈现高增长，但相较于2019年同期业绩恢复仍在进行中。

2020年数字阅读与视频增长亮眼，21Q1收入增长恢复、利润表现分化。

2020年互联网广告营销和数字阅读两个行业连续四个季度收入同比正增长，出版、其他广告营销、影视等行业各季度营业收入同比增速回暖趋势明显；2020年游戏与数字阅读行业同比扭亏，其他广告营销行业归母净利润增速达100%以上；影视、互联网广告营销、其他文化娱乐、动漫、信息搜索与聚合等5个细分行业续亏。

21Q1除游戏行业外，各细分行业营业收入同比20Q1均实现正增长，同比19年Q1除广播电视、动漫、影视以及其他文化娱乐行业外，其余细分行业也均实现同比增长；21Q1影视、其他广告营销、信息搜索与聚合、动漫行业同比20Q1扭亏，其余行业续亏或归母净利润下滑，同比19年Q1其他广告营销、数字阅读、互联网影视音频及影视行业实现快速增长，游戏行业基本持平，其余细分行业同比归母净利润减少。

细分板块分析：1）游戏行业2020年业绩增速高开低走，2021年产品大年静待释放。

2020年实现营业收入707.95亿元，同比增长2.17%，实现归母净利润145.72亿元，同比扭亏为盈。

受到疫情期间流量红利的影响，2020年游戏行业单季度营业收入增速呈现高开低走，利润端各季度保持良好的增长态势，但增速较为波动。

2021Q1游戏公司开启新产品上线周期，但新品上线前期投入规模较大导致利润释放较为滞后，同比2020Q1高基数影响下增速有所回落。

2）出版行业教材教辅业务稳固业绩大盘，头部出版商大众图书市占率上升。

2020年实现营业收入1226.31亿元，同比减少1.97%，实现归母净利润106.62亿元，同比减少21.89%。

出版行业受2020年疫情影响，收入同比小幅下滑，但由于中小学教材教辅的刚性需求及大众图书零售市场在疫情后的逐步回暖，单季度营业收入增速呈现逐季回暖态势。

3）影视行业疫情影响导致经营数据非常态，21Q1业绩反弹最为明显。

2020年实现营业收入260.12亿元，同比减少51.46%，实现归母净利润-169.65亿元，同比亏损增加17.47%。

21Q1随着疫情影响的逐为文娱市场中业绩反弹最为明显的细分行业。

4）互联网影视音频行业受疫情影响相对最小，芒果超媒全年业绩增速亮眼。

2020年实现营业收入196.89亿元，同比增长11.26%，实现归属母公司净利润24.54亿元，同比增长11.03%。

2021Q1行业业绩继续以高速增长，营业收入规模达53亿元，同比20Q1增长48.74%，归母净利润规模为9.34亿元，同比20Q1增长65.75%。

5）数字阅读版权业务释放业绩，引入战投开启新一轮发展。

掌阅科技2020年营业收入20.61亿元，同比增长9.47%，归属于母公司股东的净利润2.64亿元，同比增长64.07%；中文在线2020年实现营业收入9.76亿元，同比增长38.35%，归属于母公司股东的净利润4892万元，同比大幅扭亏。

2020年行业及上市公司均加强了内容版权的输出和IP衍生开发，进而开拓出新的盈利增长点。

投资建议：传媒行业在经历2018至2019年大规模调整以及2020年疫情的影响下整体实现扭亏为盈，同时在2021年随着疫情影响的结束，生产经营恢复常态，我们认为行业将持续向好。

由于2020年疫情给线上线下文娱消费行业带来的影响程度与持续性不同，导致疫情后不同行业恢复正常生产经营的进度存在差异，使得细分行业全年业绩及增速表现分化。

对于我们重点覆盖的文娱内容领域，电影、出版为代表的线下文娱消费市场在2021年一季度反弹明显，消费需求持续提升，内容供给稳步恢复中行业有望持续回暖至疫情前水平；网络视频与数字阅读为代表的线上娱乐消费受疫情影响较小，在2021年有望继续保持高速增长，游戏行业则由于高基数与产品周期影响叠加，面临短期增速放缓、长期增长不变。

整体来看，我们维持年度投资策略逻辑，即线下娱乐消费围绕复苏逻辑，关注产业数据的边际改善；线上娱乐消费回归精品化内容生产与精细化用户运营逻辑，关注产品驱动下用户付费意愿不断提升。

建议关注：吉比特、芒果超媒、三七互娱、完美世界、光线传媒、横店影视、中信出版等。

风险提示：政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险；市场竞争加剧风险；盗版侵权及知识产权纠纷风险；单个文化产品收益波动性。