天风证券-华策影视-300133-剧集领先优势继续夯实，版权保护有利上游关注进展-210510

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华策影视2020年实现营收37.32亿元，同比上升41.88%；归母净利润3.99亿元，同比上升127.21%，扣非后净利润3.10亿元，同比上升119.57%。

2021年一季度实现营收14.00亿元，同比增长83.86%，归母净利润1.37亿元，同比增长24.80%，扣非后归母净利润1.29亿元，同比增长48.31%。

在疫情对于行业冲击下，华策在20年保持健康业绩增长以及正向经营性净现金流入，21Q1也维持正向业绩增长，体现龙头优质性。

20年整体毛利率有所上升，应收账款改善。

公司20年毛利率为26.76%，同比增加7.84pct，净利率为10.55%。

公司经营活动产生的现金流量净额为8.69亿元，同比下降30.28%，但仍保持正向现金流。

20年末应收账款为12.8亿元，相比19年的23.6亿有明显下降，21年一季度为13.6亿。

华策在核心影视业务上领军优势继续巩固，在行业整体受冲击的背景下，公司立足平台化、数据化的中台赋能体系抗风险能力凸显，在开机量、取证量、播出量、年度回款四项指标上均取得亮眼成绩，核心业务四项指标全面超越上一年度，领跑行业。

2020年，公司电视剧开机16部573集，比上年同期多112集。

其中，第一季度开机项目1个，第二季度开机4个，第三季度开机5个，第四季度开机6个。

逆势增长的开机量，体现了公司在创意资源集聚、资金资源调配和精细化运营等方面的优势。

播出效果上，公司产品在各大平台持续霸屏，保持20%的头部影视内容作品市场占有率。

2021年，公司继续坚持“内容为王”战略，巩固头部内容市场领先地位，并完善业务形态，促进协同发展。

内容核心正升级为头部电视剧+电影双线协同发展的新发展模式，并坚定、持续布局和加码版权、音乐、短视频等内容业务；建立新业务团队积极开拓新模式和新渠道，推进生态战略业务新发展。

21年公司计划开机电视剧15部，计划上映或开机电影8部，同时公司也尝试在红人培训、品牌孵化、电商直播等赛道进行探索。

投资建议：20年的疫情对于18、19年刚刚经历深度调整的影视行业再次带来挑战，在行业寒冬中，华策依然能够保持持续输出精品内容，保持强韧性，体现出龙头公司在精细运营、资金资源调配等方面的优势。

2021年公司将继续立足内容，保持核心优势，并不断探索基于内容的衍生业态发展，有望打开新发展空间。

近期视频行业规范化调整，版权环境优化有利于上游内容方增利，建议关注进展。

根据公司财报及后续项目，我们小幅下调公司21-22年归母净利润（前值5.01亿/6.05亿元），预计21-23年归母净利润为4.85亿元/5.82亿/6.55亿元，同比增速为21.4%/20.0%/12.7%，对应PE为22.8x/19.0x/16.8x，维持买入评级。

风险提示：影视剧进度、销售价格不达预期，应收账款回收不达预期，内容监管趋严。