中信证券-利民股份-002734-2020年年报及2021年一季报点评：威远资产组并表，看好公司新项目规划-210511

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威远资产组并表，公司业绩提升，2020年实现营收43.88亿元，同比增长54.91%，实现归母净利润3.86亿元，同比增长19.92%。

2021年一季度实现归母净利润1.61亿元，同比增长12.96%。

公司积极布局销售渠道结合多个新项目建设，为公司培养业绩新增量。

我们认为未来受益于新产能逐步释放，公司业绩有望持续增长。

我们看好公司新项目规划，预测2021-23年归母净利润为4.67/5.95/6.86亿元，对应EPS预测为1.25/1.60/1.84元，维持公司目标价20元及“买入”评级。

威远资产组并表，公司2020年业绩提升。

威远资产组并表，公司全年业绩提升，2020年实现营收43.88亿元，同比增长54.19%，实现归母净利润3.86亿元，同比增长19.92%。

公司农药生产及销售量同比增长47.89%和54.08%；兽药生产、销售量同比增长185.93%，165.41%。

受益于市场需求增加，公司业绩提升。

2021Q1业绩同比持平。

公司2021年一季度实现营收12.78亿元，同比下降3.53%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长12.96%，主要系同期公司持有威远资产组股份比例增高约10pcts。

百菌清价格持续走低，公司对联营、合营企业投资收益同比减少约2285万元。

受印度疫情影响，国内代森锰锌价格持续上涨，作为国内代森锰锌龙头企业，公司有望充分受益。

集中推出新项目规划，培育业绩新增量。

公司公告子公司新威远拟投资10.4亿元建设新型绿色生物产品制造项目，包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素；拟投资6734万元新建年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目；利民化学拟投资2.3亿元建设1.2万吨三乙膦酸铝原药技改项目，拟投资1.42亿元建设年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目。

目前项目已完成备案和安全环保等审批手续，并启动建造，周期约1-3年，有望进一步加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势，培育新的业绩增长点。

市场推广力度提升，产能释放有序。

国际市场开拓力度加大，产品登记步伐加快。

新开展授权登记382个，自主登记14个；新获授权登记204个，自主登记13个，硝磺草酮、三乙膦酸铝通过欧盟等原药认证，成为国际代森锰锌新FAO标准首家企业。

公司积极推进产能扩张，利民化学年产500吨苯醚甲环唑、新威远500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐及双吉公司10,000吨代森系列产品已进入试生产阶段。

随着公司未来产能有序释放及销售渠道拓展，主要产品有望实现量价齐升，看好公司长期业绩增长。

风险因素：农药价格下跌；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：我们认为受益于未来新产能的释放及公司持续市场拓展，长期看，公司业绩有望持续增长。

短期考虑到公司新产能释放以及主要产品价格波动，调整公司2021-2022年归母净利润预测至4.67/5.95亿元（原预测为5.13/6.10亿元），新增2023年预测6.86亿元，对应2021-2023年EPS预测为1.25/1.60/1.84元。

维持公司目标价为20元（对应2021年16xPE）及“买入”评级。