中银国际-食品饮料行业2020年年报及2021年1季报综述：白酒如期高增，食品各有精彩，把握风口之上的优质公司-210510

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财报收官，白酒如期高增，食品各有精彩。

食品饮料上市公司总体维较快增长，2020年营收、净利分别增8.0%、16.3%，1Q21分别增23.7%、26.8%，同比1Q19增25.3%、26.7%。

白酒、调味品、乳制品、速冻营收均实现较快增长，葡萄酒和黄酒还没恢复到1Q19的水平。

白酒，2020年稳健增长，1Q21较快反弹，名酒集中趋势不改。

（1）疫情导致2020年行业稳健增长，前低后高。

随着消费场景恢复正常，2021年春节终端需求同比增幅较大，1Q21白酒上市公司营收、净利增速分别为22.9%、17.9%，同比1Q19分别增24.1%、28.5%，报表整体实现较快增长，名酒需求强劲。

（2）疫情加速品牌白酒集中度提升，未来行业将形成分价格、分香型、分区域的寡头竞争格局。

预计2季度报表可以维持较快增速，下半年需求回归平稳增长，2021年上市公司整体收入增15-20%。

（3）我们认为，伴随着茅台在超高端价格带的持续引领，未来2、3年次高端和千元价格带将快速扩容。

其他酒，疫情对其它酒种冲击较大，关注葡萄酒龙头改善机会。

（1）啤酒，利润率提升，行业长期产品结构升级趋势延续。

（2）葡萄酒，2020年行业降幅较大，进口酒占比下降，张裕正出现积极的变化。

（3）黄酒，行业未见改善，古越龙山公司积极变革，期待龙头承担振兴行业重任。

食品。

（1）乳品，A股上市公司2020年和1Q21整体收入+8%和+38%，利润分别-10%和+203%。

上市公司在1Q21恢复好于规模以上乳企，除了1Q20受影响更大之外，在原奶价格上涨形势下上市公司对上游控制力度强、营销精准度高，竞争力好于行业内小企业。

（2）调味品，2020年和1Q21收入+15%和+26%，利润分别17%和+20%。

1Q21主要企业表现分化，2Q20调味品企业补库存效应明显导致基数较大，我们判断下半年将显著好于1H21。

（3）速冻食品，2020年和1Q21收入+20%和+24%，利润分别95%和+4%。

广州酒家随着产能释放全年业绩将展现较高弹性。

（4）休闲食品，上市公司2020年收入和利润分别+2%和+12%，收入增速放缓；1Q21收入和利润分别+18%和+51%，低基数叠加春节延后，业绩快速反弹。

盐津铺子与洽洽食品毛销差提升，盈利能力行业领先。

（5）肉类加工，2020年收入和利润分别+21%和+25%；1Q21业绩增速放缓，收入和利润分别+5%和+8%。

我们判断2021年猪价延续下降趋势，肉类加工行业有望迎来一定的利润弹性。

最新观点：高估值可能成为常态，把握风口之上的优质公司。

（1）酒类，1Q21各项数据均印证了名酒强劲的需求，包括社零数据、茅五批价、1季报业绩等。

由于疫情这种极端状态下，白酒业绩依然能够实现较快增长，强化了投资者的信心，高估值可能成为常态。

把握细分领域龙头，看好山西汾酒、贵州茅台、金徽酒、泸州老窖、张裕，关注水井坊和今世缘。

（2）食品，子行业各有精彩，我们看好乳制品、速冻和休闲的优质企业。

广州酒家梅州工厂即将释放产能，即将解决产能不足瓶颈，同时餐饮业务恢复和月饼稳步增长，公司全年业绩将展现较高弹性。

乳制品竞争格局改善趋势得到印证，虽然面临2季度高基数的压力，但我们认为应该从全年角度看龙头业绩，忽略季度波动。

休闲食品各个细分龙头，通过各自擅长的商业模式，继续提升市占率，包括洽洽食品和盐津铺子。

风险提示：疫情影响时间超预期，各公司十四五规划目标高，导致白酒库存超过正常水平。

茅台价格回落影响行业价格体系。

原料成本波动较大，影响大众品的盈利能力。