财信证券-固定收益月报：Q2利率以震荡为主，区间上限已下移-210507

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投资要点货币市场：央行公开市场小幅净投放，资金面平稳宽松。

4月公开市场共有逆回购投放2200亿元，逆回购到期2100亿元，MLF投放1500亿元，MLF到期1000亿元，TMLF到期561亿元，国库定存现金投放700亿元，全月广义公开市场累计净投放739亿元。

4月货币市场流动性呈前松后紧局面，流动性整体偏宽松，资金跨季后的第一个月平稳收官。

4月末DR001收于2.26%，较3月末上行17bp；DR007收于2.35%，较3月末上行6bp。

债券市场：利率债收益率整体下行，10Y-1Y国债期限利差走阔。

4月末1年期国债收于2.36%，较3月末下行21.79bp；10年期国债收于3.16%，较3月末下行2.47bp。

1年期国开债收于2.48%，较3月末下行27.47bp；10年期国开债收于3.54%，较3月末下行2.66bp。

4月信用债收益率整体下行，信用利差走势分化，等级利差大多数收窄。

430政治局会议基本延续中央经济工作会议的政策基调。

当前经济稳步复苏，政策稳增长的压力进一步减小，但“经济恢复不均衡、基础不稳固”暗示政策难以进一步收紧。

从4月公布的多项宏观数据来看，国内经济整体向好，但细分项也展现出经济恢复不均衡的问题。

尤其在大宗商品价格快速上扬背景下，部分中游制造业企业受成本冲击较大，经营困难增加。

预计货币政策二季度将维持当前力度，结构性紧信用延续以控制金融风险、稳住宏观杠杆率，本次会议没有特别提及大宗商品价格上涨，只是提到“做好重要民生商品保供稳价”，同时考虑到国内需求并非过热，央行因防通胀而显著收紧流动性的风险较小。

我们认为二季度利率以震荡为主，区间上限已经下移。

与年初相比，当前市场环境已发生变化，一季度经济数据并未超预期，且市场意识到货币政策暂时难有超预期收紧的动作，债市信心将得到提振，利率短期内易下难上，震荡区间的上限已经下移，交易盘可把握参与机会。

另一方面，全球经济复苏的趋势延续，叠加海外通胀隐忧仍在，即使国内货币政策明显收紧概率低的预期较为一致，仍需警惕三季度美国加息预期升温的冲击，利率仍不具备大幅向下的基础。

4月信用债总发行规模高增，但净融资量较小。

从总量数据来看，4月信用债新发行规模高达1.35万亿，这是因为发行人为了抢在年报及一季报披露之前发行债券，因此每年4月都通常是债券发行的高峰期，但今年4月多以借新还旧为主，导致净融资量较小。

从发行结构来看，受交易所和银行间协会监管，今年以来城投私募债发行难度加剧，导致城投公司债发行节奏相对较缓。

资金面偏松之下套息空间充足，区县级城投债依旧较热。

在今年华夏幸福、冀中能源等发生信用风险事件后，市场对于产业债的情绪难以在短期改善，交易偏好向城投债倾斜，其中尤以区县级城投债为交易核心贡献点。

一方面，尽管票息策略空间较为有限，但考虑到现阶段资金利率偏松，采取杠杆策略加配优质区域内的区县级城投债可增厚收益，区县级城投债交易较热；另一方面，在城投债发行趋缓的节奏下，抢配区县级城投债可避免后续的资产欠配问题。

但仍需注意的是，资金面偏松的情况下，投资者采用杠杆策略或参与久期行情需要警惕后期资金面的潜在调整风险，同时还需关注区域再融资的压力，以防城投债遭受信用风险事件的较大冲击。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。