广发期货-国债早报：商品强势通胀压力犹存，资金宽松支撑期债-210511

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[期债主要观点]昨日，国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.07%。

银行间主要利率债收益率多数小幅下行，短券表现略优，10年期国债活跃券200016收益率下行1.25bp报3.14%，5年期国债活跃券210002收益率下行2bp报2.9%，1年期国债期货活跃券200018收益率下行2.67bp报2.575%。

公开市场操作方面，当日央行维持100亿逆回购操作，当日无逆回购到期，净投放100亿元。

银行间市场资金面继续宽松，虽然主要期限资金价格有所反弹，但仍处宽松区间，其中隔夜质押式回购加权利率上行19.4bp报1.66%，七天回购质押式回购加权利率上行7.93bp左右报1.8479%。

尽管昨日大宗商品涨势迅猛，但债市反映有限，总体在资金面支撑下维持稳健，短券表现略优。

近期不论当日回笼多少货币，央行始终维持100亿逆回购稳健操作，体现不松不紧的防御态度，如后续继续维持该操作不变，在5月资金面缺口较为确定的情况下，资金面波动或将推动资金利率中枢抬升，短期将对债市形成压制。

但在政策“不急转弯”托底下，预计上行幅度或将有限。

应关注央行对冲流动性缺口规模，以观察政策态度。

近期大宗商品迅猛上涨引发市场关注，预计大宗涨价将持续影响债市，但政策如无更多反馈，大宗或无法成为左右债市的核心逻辑。

昨日长端债券开盘在大宗压制下走弱，后恢复向暖，说明债市仍对通胀预期有所担忧，但市场普遍认为目前价格上涨是供给带动的结构性上涨，货币政策大概率不会因此转向，且在政治局会议定调下，短期内无需过度担忧政策收紧，在此情形下，如流动性维持稳健偏松将继续支撑债市。

持续关注政策取向是否对大宗上涨有所反应。

消息面上，发改委公布将继续运用普惠性再贷款再贴现政策支持国民经济重点领域和薄弱环节，延长小微企业融资担保降费奖补政策，完善贷款风险分担补偿机制，体现政策对经济修复结构性问题的关注，政策不急收紧。

后续关注周二发布的4月通胀数据。

海外方面，关注周二OPEC原油月报与周三公布的美国4月CPI数据。

总体而言，维持5月资金面偏紧预期，但在稳健中性政策下，债市下行或有限。

在政策未反馈前，大宗上涨更多可能影响债市走势幅度，而不是左右中期方向的核心逻辑，关注后期通胀走势与超预期风险。

短期内预计期债维持震荡走势，操作上建议交易盘关注回调风险，多单适当止盈，无单维持观望。