光大证券-丘钛科技-1478.HK-2021年4月出货量公告点评：市场份额稳健增长，业绩改善持续超预期-210510

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事件：公司公布2021年4月出货量数据，4月手机摄像模组出货量环比上升18.7%、同比上升9.2%；指纹识别模组出货量环比上升7.9%、同比上升26.5%。

点评：2021年1-4月手机摄像模组出货量同比上升29%，接近全年30%增速指引，主要由于份额提升。

2021年1-4月3200万像素及以上产品出货量同比上升43%，占比31%，与全年30%以上占比指引吻合。

单月来看，2021年4月手机摄像模组出货量环比显著上升，且在去年同期华为提前拉货导致的高基数下仍录得同比9.2%增长，显示订单状况良好。

其中3200万像素及以上产品出货量占比34%，延续逐月上升，产品结构持续改善趋势不改，预计21年全年占比有望超过30%。

2021年1-4月指纹识别模组出货量同比上升50%，超出全年30%以上增速指引，主要由于市场需求回暖、叠加份额提升，其中屏下指纹识别模组占比56%，超过20年全年的51%。

订单未见调整，后续月份向好趋势不改：由于芯片缺货，以及印度疫情持续发酵影响，市场普遍担忧2Q21手机销量增速下滑，对应上游供应链厂商砍单风险。

市场集中度提升背景下，公司产能利用率较高，尚未见到下游客户订单调整。

针对市场近期对于部分安卓手机品牌砍单的担忧，我们认为历年来安卓手机厂商为占用产能，年初目标均较为激进，基于年初目标下修手机品牌出货预期为普遍现象，对此公司在产能调拨及设立全年指引上已充分纳入考量。

由于华为受美国禁令影响致出货节奏显著放缓，去年5月至下半年公司订单波动较大致基数较低，展望今年后续月份，鉴于公司手机摄像模组产品已取得三星认证并陆续增加出货，客户结构进一步多元化，在安卓手机市场份额重分配背景下，公司手机摄像模组出货量维持同比较高增速有保障。

此外，伴随上游产能陆续释放，芯片供需格局有望于3Q21起好转，芯片缺货预计有所缓解，从而进一步提振出货动能，我们预计公司21年全年手机摄像模组出货量增速有望达到超30%的指引。

短期市场情绪波动不改长期逻辑，业绩估值存在双抬升机会：公司技术服务能力比肩一线龙头，产品结构进阶、生产自动化提升有望驱动ASP及毛利率改善，带动业绩持续超预期增长。

公司启动分拆回A计划，但是港股仍然占核心资产绝对控股地位，扩大融资渠道有助于公司规模扩张，同时有助于港股关注度显著提高进而抬升估值。

此外，伴随公司市场位势上移、品牌价值跃升，估值具备进一步向上空间。

盈利预测、估值与评级：综合光学升级重启带动行业维持高景气度，公司技术服务能力比肩一线龙头，高端产品份额提升有望持续驱动公司业绩高速增长，我们维持21/22年EPS预测为1.01/1.40元人民币，新增23年EPS预测为1.82元人民币。

参考同业港股光学厂商舜宇光学21年27倍PE，考虑到公司分拆回A计划显著提高港股关注度、叠加市场位势上移，给予21年20倍PE（对应22年15倍PE），维持目标价24.2港币，维持“买入”评级。

风险提示：摄像模组行业竞争加剧；产品结构升级不及预期；华为相关业务波动风险。