中信证券-弘亚数控-002833-2020年年报暨2021年一季报点评：受益行业高景气，产能瓶颈已解决-210511

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公司2020年实现收入16.9亿元，同比+28.9%；归母净利润3.5亿元，同比+15.8%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+16.9%。

21Q1，公司实现收入5.1亿元，同比+70.9%；归母净利润1.1亿元，同比+136.5%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+233.8%。

公司业绩符合预期。

目前公司在手订单充裕，我们看好公司长期成长性，目标价65元，维持“买入”评级。

业绩情况：业绩从20H2开始逐季提速。

从20H2开始，公司经营从疫情中恢复，同时公司新产能逐步释放。

20Q3/20Q4/21Q1，公司收入4.5/5.1/5.1亿元，同比+36.2%/+57.4%/+70.9%；归母净利润1.0/1.1/1.1亿元，同比+15.1%/+106.0%/+136.5%。

分产品来看，2020年，封边机/数控钻/加工中心/裁板锯分别实现收入6.8/3.3/2.6/2.3亿元，同比+24.2%/+31.6/+1.2%/+18.5%。

分地区看，境内/境外实现收入12.6/4.3亿元，同比+35.5%/+12.6%，境外收入增速较慢的主要原因是子公司Masterwood受到疫情的影响。

财务情况：受疫情影响，2020年毛利率下滑。

2020年，公司毛利率32.8%，同比-3.3pcts。

毛利率下滑的原因主要是公司在疫情期间对产品价格进行调整。

分产品看，封边机/数控钻/加工中心/裁板锯毛利率为46.6%/23.8%/17.5%/32.6%，同比-2.9/-1.7/-1.6/+2.1pcts。

公司2020年/21Q1期间费用率为10.7%和8.7%，同比基本保持稳定。

公司2020年/21Q1经营性现金流净额为4.1/0.72亿元，延续了优异的现金流表现。

经营展望：受益于下游客户对国产设备的认可度提升，产能紧张局面得到改善。

随着精装修住宅的占比提升，预计下游客户对于设备的成本更加敏感，对于国产高性价比设备的需求将提升。

疫情对海外木工设备供应商产生较大冲击，也给国产木工设备带来发展机遇。

此外，玛斯特智能新建项目和关键零部件新建扩产基地都于20Q4投入使用，公司数控钻、裁板锯等高端设备的产能得到释放，产能瓶颈得到解决。

风险因素：下游客户资本开支下滑的风险；收购整合表现低于预期的风险；产能释放节奏低于预期的风险。

投资建议：结合2020年报和2021年一季报数据，以及公司经营近况，我们上调公司2021/22年净利润预测至4.7/5.8亿元（原预测为4.2/5.1亿元），新增2023年净利润预测6.9亿元，对应目前PE估值为25/20/17倍。

参考专用设备行业估值水平，给予公司2021年业绩30倍PE估值，对应目标价65元，维持“买入”评级。