中信证券-银都股份-603277-2020年报&2021年一季报点评：一季报业绩高增，疫情缓和公司受益加速成长-210511

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公司2020年度实现营收16.1亿元/yoy-6.5%，归母净利润3.1亿元/yoy+4.4%。

2021年一季度营收4.7亿元/yoy+47.3%，归母净利润0.9亿元/yoy+77.8%。

我们上调公司2021~2023年归母净利润预测至4.1/5.2/6.7亿元。

考虑行业发展空间以及公司自身成长性和一季报业绩增长较快因素，建议给予公司2022年归母净利润25倍PE估值，上调目标价至32元，维持公司“买入”评级。

公司年报一季报业绩符合预期，Q1收入创历史最高水平。

公司是国内商业餐饮设备龙头，收入超半数来自美国市场。

2021年以来随着美国疫情逐渐受到控制，Q1公司4.7亿收入创历史最好水平。

随着欧美商业餐饮行业恢复，长期利好公司产品需求。

去年下半年开始公司泰国工厂已成功投产并逐步释放产能，有助于规避美国25%关税影响，有效对冲近期海运费用、原材料价格、汇率变化对外贸行业的不利影响。

毛利率维持在40%以上，利好公司业绩全年业绩高增。

2021年一季度四费费率23.2%/yoy-7.7pcts，销售费率下降是主要因素。

2021年一季度公司四费费率23.2%/yoy-7.7pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为13.5%/-6.9pcts、6.3%/-1.7pcts、3.3%/+1.5pcts、0.1%/-0.6pct。

一季度受益于疫情恢复带来的收入快速增长，规模效应带动公司销售/管理费率下降。

2021Q1公司ROE达3.8/+1.4pcts，创上市以来新高，其中净利率和周转率大幅提升是ROE增长的主要因素。

疫情恢复带动行业需求长期向上，长期成长分享商餐设备全球800亿美元蛋糕。

公司是国内极少数推出自有品牌的商餐设备厂商，并且依托多年建设的渠道体系和生产成本优势，驱动公司市场份额不断提升。

全球商餐设备市场800亿美元，并随着全球GDP、人口、城镇化需求保持长期成长趋势，随着欧美疫情控制，全球商餐设备需求触底回升。

公司成长性一方面来自渠道的拓展，深化美国销售渠道，积极拓展欧洲、加拿大等市场。

另一方面来自产品类别增加，在商用冰箱的基础上，推出制冰机、万能蒸烤箱、西厨设备等其他品类产品。

渠道建立后公司拓宽销售产品类别，为收入增长添加新动力。

风险因素：不锈钢、发泡材料等原材料成本大幅上涨；国际贸易政策及汇率波动；海外市场拓展不及预期；万能蒸烤箱等新产品拓展不及预期等风险。

投资建议：公司是国内商用餐饮设备龙头企业，是国内少有的在海外拥有自主品牌的厂商，较国外品牌存在价格优势。

考虑美国市场复苏、新市场拓展、新品类增加，我们上调公司2021~2022年归母净利润预测至4.1/5.2亿元（原预测为3.8/4.7亿元），新增2023年归母净利润预测6.7亿元。

考虑行业发展空间以及公司自身成长性和一季报业绩增长较快因素，建议给予公司2022年归母净利润25倍PE估值，上调目标价至32元，维持公司“买入”评级。