华鑫证券-固收日报：通胀压力渐增，利率仍有上行压力-210511

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重点关注4月CPI同比小幅上行，非食品价格上涨显著。

4月CPI同比涨0.9%，预期涨0.9%，前值涨0.4%，环比下降0.3%，前值降0.5%；核心CPI同比上涨0.7%，前值涨0.3%。

CPI上行的部分原因是翘尾因素转正，在4月份0.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.1个百分点，比上月提高0.7个百分点，新涨价影响约为0.8个百分点，较上月回落0.2个百分点。

食品研究价格同比上涨0.1%，涨幅与上月持平，对CPI同比贡献率由上个月的0.03%下降至0.02%。

非食品价格回升明显，同比上涨1.3%较上月提高0.6个百分点，对CPI同比贡献率从0.37%提高到0.88%。

后续来看，二季度CPI同比将继续回升至1.6%左右，下半年在低基数的效应下可能进一步回升至2.7%，全年来看CPI口径下通胀压力不大。

猪肉价格对食品拖累较大，其他食品多数同比上行。

食品烟酒类价格同比上涨0.1%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.02个百分点。

食品中，水产品价格上涨11.3%，前值降1.4%，影响CPI上涨约0.20个百分点，较上月提高0.23%；蛋类价格上涨6.8%，前值降3.8%，影响CPI上涨约0.04个百分点，较上月提高0.06%；畜肉类价格下降10.3%，前值降6.5%，影响CPI下降约0.44个百分点，较上月影响扩大0.16%，其中猪肉价格下降21.4%，前值降10.9%，影响CPI下降约0.49个百分点，较上月扩大0.25%；鲜菜价格下降1.3%，前值降14.5%，影响CPI下降约0.03个百分点，影响较上月收窄0.34%。

非食品中交通通信、教育文化娱乐、居住和生活用品价格同比增幅较上月扩大。

交通通信价格分别上涨4.9%，较上月扩大2.2%；教育文化娱乐价格上涨1.3%，较上月扩大1.1%；居住价格同比上涨0.4%，较上月提高0.2%；生活用品及服务价格上涨0.4%，较上月提高0.4%；衣着价格上涨0.2%，较上月提高0.1%；医疗保健价格上涨0.1%，较上月下降0.1%；其他用品及服务价格下降1.3%，降幅较上月收窄0.2%。

PPI环比涨幅小幅回落，同比涨幅超预期。

PPI同比上涨6.8%，预期涨6.2%，前值涨4.4%，环比涨0.9%，前值涨1.6%。

4月份铁矿石、有色金属等大宗商品价格上涨明显带动PPI环比和同比继续增长。

生产资料价格上涨1.2%，涨幅回落0.8个百分点；生活资料价格上涨0.1%，回落0.1个百分点。

石油和天然气开采业、化学原料和化学制品、有色金属冶炼和压延加工价格环比涨幅较上月有所回落；石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比由涨转降；受需求增加和铁矿石涨价的影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格涨幅扩大。

后续来看，从环比角度我们认为环比涨幅短期难见回落，黑色和有色在5月初进一步快速上涨，但原油和化工产业链价格相对平稳。

同时，PPI同比的翘尾因素将5月进一步走高，因此我们预期二季度PPI同比可能继续上行至8%以上。

通胀压力渐增，利率仍有上行压力。

4月份CPI和PPI数据反映出各个领域都出现了一定程度的价格上涨，食品当中除了猪肉价格拖累较大，其他各类食品价格多数同比上行，消费品的非食品中各类价格涨幅明显扩大，核心CPI同比在近两个月快速抬升，打破了去年下半年以来较为平稳的态势，PPI更是反映了工业品领域中价格的显著上涨。

近期债券市场流动性较为平稳，整体维持了较为宽松的局面，但通胀因素对债市的影响越来越值得关注。

我们认为第一，受到猪肉压制的CPI数据并不能反映出其他消费品价格的广泛上涨，而核心CPI的上涨更值得关注；第二，铁矿石、有色金属等大宗商品的供给矛盾在短时间难以消除；第三，当前价格上涨除了供给矛盾，也反映出较强的需求因素，体现在供给弹性较大的鲜菜、鸡蛋等产品价格同比也出现了明显的回升。

综合来看，未来几个月通胀数据的上行具有确定性。

对债市而言，我们认为供给因素导致的通胀通常不会带来货币政策的边际改变，但如果通胀越来越多的体现为需求因素，则有可能带来流动性的阶段性收紧，我们认为利率债在二季度仍面临一定的上行压力。

市场回顾利率市场：5月10日央行开展7天逆回购100亿元，当日无逆回购到期，逆回购实现净投放100亿元。

央行继续连续多日维持100亿元操作规模，资金面边际转紧，回购价格多数上行。

周一国内商品市场有色和黑色系涨幅较大，但对利率债冲击有限，利率债收益率涨跌不一，国债和国开债收益率集体下行，国债期货收涨。

一级发行方面，周一，共有两只利率债新债招标，招标热度较高。

农发债增发3、5年期债券，中标利率为2.9771%、3.2201%，全场倍数为8.61、6.02。

现券方面，国债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.64BP，5年期国债到期收益率下行1.96BP，10年期国债收益率下行1.22BP。

国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种上行0.63BP，5年期国开债到期收益率下行1.81BP，10年期国开债收益率下行0.99BP。

资金方面，周一货币市场资金价格多数下行，其中，DR001上涨19.4BP，DR007上涨7.9BP，DR014下跌6.4BP。

R001上涨22.5BP，R007上涨13.2BP。

R007与DR007利差扩大5.3BP。

国债期货方面，周一，国债期货全天显现震荡上升行情，早盘国债期货小幅低开后震荡上行，午盘窄幅震荡，全天小幅收涨。

10年期主力合约上涨0.05%，5年期主力合约收涨0.08%，2年期主力合约上涨0.07%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行11只，金额107.3亿元，周一，共有10只推迟及取消发行的债券。

5月10日，1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行2.63BP，AA+下行2.64BP，AA下行2.64BP。

3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行0.74BP，AA+下行0.73BP，AA下行0.73BP。

5年期中票信用利差均上行，各等级均上行1.87BP。

1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行1.2BP，AA+上行0.2BP，AA上行0.2BP。

3年期城投债信用利差均上行，各等级均上行0.12BP。

5年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行2.94BP，AA+上行0.94BP，AA上行2.94BP。

转债市场：5月10日，中证可转债指数上涨0.36%，成交833亿元，较前一日有所下降。

上涨152家，下跌65家。

其中涨幅较大的有久吾转债（53.98%）、正元转债（40.64%）、溢利转债（26.7%），跌幅较大的有火炬转债（-3.56%）、金禾转债（-3.39%）、天康转债（-2.82%）。

信用重大信息起步股份，涉及债项：起步转债，中证鹏元将公司主体长期信用等级由AA-下调为A，评级展望由稳定调整为负面，同时“起步转债”信用等级由AA-下调为A。

河南投资集团，涉及债项：18豫投资MTN002，公司公告称，“18豫投资MTN002”提前兑付日5月17日（遇节假日顺延至下一工作日），兑付本金金额人民币5000万元。

风险提示：国内政策宽松不及预期，国内外通胀超预期。