中银国际-地素时尚-603587-时尚设计创新出众，线上线下提升空间大-210511

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人均收入的上升带动了消费的意愿和女装市场结构升级，地素时尚作为以中高端品牌女装相关的设计、推广、销售为主营业务的中国时装公司，在中国时尚界中树立良好品牌形象。

公司未来将持续关注全渠道布局、卓越零售支持的推进以及品牌力持的续提升等方面工作，市场竞争力预计能够提升。

首次覆盖，给予买入评级。

支撑评级的要点公司是一家中高端品牌女装的设计与制造商，业绩稳健。

公司拥有“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”和“d’zzit”三个自有品牌。

2020年公司收入同期增长7.81%，归母净利润同期略增0.88%。

由于公司品牌定位高端、运营效率高，2020年公司毛利率、净利率、ROE分别为76.68%、24.56%、18.66%，均超过行业均值。

公司营运能力良好，应收账款、存货周转率居行业前列，未来收入有望持续增长。

设计研发投入多，不断创新树立良好品牌形象。

公司产品设计优势明显并且注重研发，主品牌DAZZLE定位中高端；d’zzit定位中端，是公司未来重点，公司聘请Kenzo设计师对其进行研发设计。

并且，公司在设计研发上一直保持较高投入，；不断的研发创新使其在中国时尚行业中树立了良好的品牌形象。

渠道布局不断优化，线上线下提升空间大。

公司全面打通微商城与线下直营会员体系，并借此实现会员线上线下权益共享，推动线上与线下融合。

同时，公司通过优化VVIP等级的分层条件和特权，提升了会员运营效率。

另外，公司不断拓宽多元化品牌营销方式借助电商直播、社群运营等一系列新渠道，使得线上渠道也保持着高速增长态势。

估值在当前股本下，预计2021至2023年每股收益分别为1.54元、1.74元、1.91元；市盈率分别为12倍、11倍、10倍。

评级面临的主要风险终端销售不及预期、市场竞争加剧，新增店数不及预期。