宏源期货-国债周报：流动性趋松，期债大幅上涨-211126

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本周（11.22—11.26）期债大幅上涨，并创出年内新高。

周三央行加大逆回购操作量，从500亿提高到1000亿，央行第三季度执行报告偏利多，政府开始关心经济下行的压力，市场预期央行货币政策边际放松，市场资金面趋松等利多因素是推动期债拉涨的主要因素。

我们认为，期债或维持高位震荡，上涨的空间应该有限：从资金面来看，目前资金面较为宽松，资金利率下行至政策利率以下，DR001已经下行至2%以下，在没有新的流动性投放背景下，难以长期维持在较低位置；政策上看，央行第三季度执行报告更多的关注了经济下行的风险，措施上较二季度报告比较温和，但我们也应该看到11月份MLF续作，在大量MLF到期的背景下央行没有通过降准方式来置换，说明央行对于全面的宽松政策仍持谨慎态度，后期央行更多的政策在于支持实体中小企业上，投放的资金难流入金融市场；经济增速下行压力依然较大，特别是房地产和基建依然较弱，但是制作业和出口依然比较强劲，消费也在温和复苏。

近期前期限电较严的企业开始复工，生产回升，同时商品价格止跌在一定程度刺激需求，另外随着政府出台相关刺激经济的政策，基建投资有望企稳回升，经济硬着陆风险较小；美国通胀创出新高，通胀预期加强使得市场预期美联储可能提前加息，美债收益率也上行明显，考虑到美债收益率目前处于年内偏低水平，仍有上行空间。

操作上，前期空单止损出局，近期以观望为主。